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半年度业绩总结：广安项目助力公司成长

核心内容

公司2018年上半年实现营业收入18.22亿元，同比增长49.45%，归母净利润2.61亿元，同比增长74.51%。公司预计2018年1-9月净利将达到3.20-3.89亿元，同比增长40%-70%。整体业绩符合市场预期，显示出良好的增长势头。

主要观点

1. 草铵膦持续放量，子公司业绩快速增长

• 公司草铵膦产销量持续增长，推动业绩提升。
• 2018年上半年公司净利分别为一季度1.16亿元、二季度1.45亿元，环比增长25%。
• 人民币贬值带来的汇兑收益弥补了部分汇兑损失，半年合计汇兑收益约750万元，财务费用减少。
• 控股子公司江苏快达（持股51%）上半年净利润4,482万元，同比增长157%，全年有望达到1亿元。
• 利尔作物（持股85%）上半年净利润1,642万元，同比增长49.8%，制剂业务进展顺利。

2. 广安项目投产在即，新工艺新产品大有可为

• 广安利尔新建10,000吨草铵膦生产线，采用先进的拜耳工艺，完全成本有望从约9万元/吨降至约7万元/吨。
• 按市场价15万元/吨计算，草铵膦新工艺万吨净利约5.9亿元。
• 丙炔氟草胺新增1,000吨产能，预计带来净利润超1亿元。
• 国内主要氟环唑生产企业因环保原因被关停，公司1,000吨氟环唑将填补市场空缺，预计未来吨净利约15万元。
• 2018年上半年公司对广安项目新增投资5.74亿元，累计投资达8.79亿元（一期计划投资11.9亿元），其中1,000吨丙炔氟草胺有望年内达产。

3. 具有技术优势的创新型农化平台，维持“强烈推荐”评级

• 公司现有8,400吨草铵膦、1,800吨毕克草、3,000吨毒莠定等产品，产销两旺，盈利能力强劲。
• 广安项目落地后，公司将成为全球最大的草铵膦生产企业，同时具备氯代吡啶类农药全产业链。
• 公司被评价为稀缺的创新型农化平台，预计2018-2020年净利润分别为6.51亿元、9.00亿元、10.47亿元。
• 当前股价对应PE分别为16倍、12倍、10倍，分析师维持“强烈推荐”评级。

关键信息

• 财务数据：

  • 2018年上半年营业收入：18.22亿元
  • 归母净利润：2.61亿元
  • 预计2018年1-9月净利：3.20-3.89亿元
  • 营业收入增长率：34.9%
  • 归母净利润增长率：62.0%
  • 毛利率：31.9%
  • 净利率：15.7%
  • ROE：20.3%
  • EPS（摊薄）：1.24元
  • P/E：16.05倍

• 项目进展：

  • 广安项目已投资8.79亿元，预计2018年完成1,000吨丙炔氟草胺产能。
  • 公司将成为全球最大的草铵膦生产企业，拥有氯代吡啶类农药全产业链。

• 风险提示：

  • 草铵膦价格大幅下降
  • 新项目投产不及预期

财务摘要与估值指标

投资评级说明

• 强烈推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

风险提示

• 草铵膦价格大幅下降
• 新项目投产不及预期