20260906-国金证券-煤炭行业中报总结_煤价回升促Q2业绩高增_关注供给收缩与库存低位_27页_2mb

煤炭行业中报总结

核心内容概览

• 行业表现：2026年上半年，煤炭板块实现归母净利润718亿元，同比增长18.6%，其中Q2归母净利润418亿元，同比增长41.2%，环比增长39.3%。
• 煤价上涨：动力煤和炼焦煤价格大幅上涨，动力煤板块Q2现货均价818元/吨，同比+185元/+29.1%；炼焦煤板块Q2现货均价1839元/吨，同比+501元/+37.4%。
• 基金持仓：2026Q2公募基金对煤炭板块配置比例环比回落至2.26%，预计Q3随着煤价上涨和盈利预期改善，持仓将回升。
• 投资建议：重点推荐动力煤龙头（陕西煤业、中国神华、兖矿能源、昊华能源）和煤电一体化（新集能源），以及受益于供给收缩的炼焦煤股（淮北矿业、平煤股份、潞安环能、恒源煤电）。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026年上半年，煤炭板块整体业绩同比增长18.6%，主要受益于煤价上涨和煤化工产能提升。
• 动力煤板块贡献主要业绩增量，归母净利润同比+100亿元/+18.2%；无烟煤板块归母净利润同比+6亿元/+46.6%；炼焦煤板块归母净利润同比+7亿元/+15.2%。
• Q2板块归母净利润同比+41.2%，环比+39.3%，显示出煤价上涨带来的盈利改善。

2. 经营情况

• 产量和销量稳中偏紧，但公司间表现分化，部分公司受益于产量提升和销量增长，如陕西能源、晋控煤业、电投能源。
• 吨煤毛利同比显著修复，提升约13.4%，主要因煤价上涨快于成本增长。
• 成本分化显著，部分公司因量减导致吨煤成本上升，而昊华能源、华阳股份等通过成本控制实现毛利提升。

3. 市场表现

• 煤炭板块年初至今涨幅达22.3%，为全行业第三。
• 动力煤涨幅为27.2%，无烟煤39.4%，炼焦煤24.5%。
• 板块估值处于历史高位，动力煤板块PE为16.87，PB为2.08；炼焦煤板块PE为36.66，PB为0.97。

4. 后市展望

• 动力煤：供应持续偏紧，山西事故后产量大幅收缩，叠加冬储补库预期，煤价有望进一步上涨。
• 炼焦煤：供给强收缩叠加旺季预期，煤价易涨难跌，受益于高现货比例和成本控制能力。
• 需求改善：火电需求增长、非电需求回升，叠加库存低位，支撑煤价上涨。
• 风险提示：煤价下行超预期、下游需求不及预期。

关键信息

1. 行业数据

• 2026H1：煤炭板块营业收入6371亿元，同比+6.9%；归母净利润718亿元，同比+18.6%。
• 2026Q2：煤炭板块归母净利润418亿元，同比+41.2%，环比+39.3%。
• 经营现金流：2026H1经营性现金流净额1389亿元，同比+25.0%；投资现金流净流出990亿元，筹资现金流净流出36亿元。

2. 板块动态

• 动力煤：Q2现货均价818元/吨，同比+185元；长协均价690元/吨，同比+16元。
• 炼焦煤：Q2现货均价1839元/吨，同比+501元；长协均价1202元/吨，同比+177元。
• 基金持仓：2026Q2煤炭板块基金配置比例为0.21%，环比-0.14pct，同比-0.01pct。预计Q3随着煤价上涨和盈利改善，基金持仓将明显回升。

3. 公司表现

• 动力煤：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、昊华能源等公司业绩表现稳健，受益于高现货比例和煤价上涨。
• 炼焦煤：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、恒源煤电等公司受益于供给收缩和旺季预期，Q3业绩有望显著增长。
• 无烟煤：昊华能源、华阳股份等公司受益于成本控制和煤价上涨，吨煤毛利提升显著。

重点结论

• 煤价上涨带动煤炭板块整体业绩增长，Q2业绩高增显著。
• 供给收缩与库存低位是支撑煤价上涨的核心因素，尤其是山西等地安监升级导致产量下降。
• 动力煤和炼焦煤价格均出现大幅上涨，板块估值处于历史高位，但盈利修复有望支撑价值重估。
• 基金持仓在Q2回落，预计Q3将回升，重点关注高股息龙头和盈利弹性较强的炼焦煤股。
• 需关注煤价下行风险、下游需求不及预期及安监政策对产量的持续影响。