2017-中国化学--石化、煤化工工程建设总承包领域龙头之一_20页-1mb

中国化学（601117.SH）调研报告总结

核心内容

中国化学工程股份有限公司（以下简称“中国化学”）是石化、煤化工工程建设总承包领域的龙头企业，具备全面的资质和丰富的项目经验，能够提供从咨询、勘察、设计、采购、施工到运营的全链条服务。公司历史悠久，技术领先，是国内化工工程领域的佼佼者，与中石化、中石油的工程建设平台具有可比性。随着油价中枢向上、煤化工底部复苏及“一带一路”战略的推进，公司有望直接受益于行业投资增长。

主要观点

1. 龙头企业，覆盖广泛行业

• 公司成立于2008年，源自国家重工业部的重工业设计院和建设公司。
• 拥有18家高新技术企业、7家国家级技术中心及1家国家能源研发中心。
• 下属企业包括设计院、施工单位、项目管理公司及驻外机构，业务覆盖石油化工、化工、煤化工、天然气化工、储运、环保等多个领域。
• 公司拥有甲级工程咨询、勘察、设计资质，以及ISO9001、OHSAS18001等国际认证。
• 公司是全球工程承包商排名前列的企业，2016年位列ENR全球250强第67位。

2. 新签订单增长，海外业务占比提升

• 2016年公司新签合同额达704.96亿元，同比增长11.83%。
• 其中境外合同额335.89亿元，同比增长87.68%，占比达47.65%。
• 预计2016年在手未完成合同额为1193.09亿元，有助于保障未来业绩增长。
• 2016年H1，新签合同以石油化工和化工为主，占比分别为44.10%和30.94%，煤化工占比下降至7.79%。

3. 行业趋势利好，受益于“十三五”规划

• “十三五”期间，我国将稳步推进石油天然气行业，提高天然气产量，促进煤化工复苏。
• 据测算，“十三五”期间我国煤化工市场规模将达5600亿元，公司作为行业领先者，有望从中受益。
• 全球炼化工程市场规模预计在2020年达到4500亿美元，市场空间巨大。

4. “一带一路”推动海外业务发展

• “一带一路”沿线国家超过60个，总人口达30.8亿，经济总量达21万亿美元。
• 2016年中国企业对外承包工程营业额达1594亿美元，新签合同额达2440亿美元，其中“一带一路”沿线国家营业额和合同额分别增长9.7%和36%。
• 公司海外业务增长迅速，有望进一步拓展国际市场。

5. 估值与投资建议

• 当前股价为6.76元，PB为1.28，低于行业平均值1.70，具备低估值优势。
• 预计2016-2018年公司归母净利分别为23.47亿元、30.15亿元、33.18亿元，对应EPS分别为0.48元、0.61元、0.67元，PE分别为14X、11X、10X。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

• 公司名称：中国化学工程股份有限公司
• 股票代码：601117.SH
• 2016年新签合同额：704.96亿元
• 2016年境外合同额：335.89亿元，同比增长87.68%
• 2016年在手未完成合同额：1193.09亿元
• “十三五”煤化工市场规模：预计达5600亿元
• 2020年全球炼化工程市场规模：预计达4500亿美元
• 当前PB：1.28，低于行业平均值1.70
• 投资建议：给予“推荐”评级

风险提示

• 油气价格持续走低，可能影响下游投资。
• 煤化工项目推进不及预期。
• “一带一路”进展不及预期。

图表目录

• 图表1：公司“一站式”服务产业链
• 图表2：公司股权结构图及主要下属公司
• 图表3：2016H1公司主要子公司及参股公司情况
• 图表4：公司营业收入走势图
• 图表5：公司归母净利润走势图
• 图表6：公司销售毛利率和销售净利率
• 图表7：公司2012年至2016H1主营业务收入结构图
• 图表8：公司主要煤化工项目业绩表
• 图表9：同行公司营业收入对比情况
• 图表10：同行公司净利润对比情况
• 图表11：公司新签合同情况
• 图表12：公司新签合同国内外业务占比情况
• 图表13：公司新签合同业务结构情况
• 图表14：2020年代表性石化化工产品国内需求预测
• 图表15：中国固定资产投资完成额
• 图表16：“十三五”我国现代煤化工项目市场规模测算
• 图表17：“一带一路”路线图
• 图表18：中国对外承包工程营业额及合同额
• 图表19：全球炼化工程市场规模
• 图表20：同行可比公司估值情况