20260524-东吴证券-整车主线周报_本周蔚来发布一季度报_4月重卡出口非洲_东南亚持续高增_18页_1mb

整车主线周报总结

核心内容概述

本周（5月18日-5月22日）整车板块整体表现分化，其中乘用车板块表现不佳，而汽车零部件板块涨幅最大。蔚来发布2026年第一季度财报，显示营收和毛利率均有所提升，经营亏损收窄，业绩表现超预期。重卡出口数据持续增长，特别是非洲和东南亚市场。客车板块因以旧换新政策落地，预期有所改善。摩托车板块整体表现低迷，但大排量和出口仍具增长潜力。

主要观点与关键信息

乘用车板块

• 短期展望：行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏。
• 全年策略：国内优先选择抗波动能力强的高端电动化赛道个股，如江淮汽车；出口则优先配置海外体系成熟、执行能力强的头部车企，如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车、零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等。
• 市场表现：本周SW乘用车指数下跌3.22%，理想汽车H跌幅最大（-18.3%），小鹏汽车H涨幅最大（+2.1%）。
• 估值情况：本周SW乘用车PE为28.2x，处于16年至今的75.5%分位数；PB为1.8x，处于24.0%分位数。

重卡板块

• 2025年回顾：全年批发114.4万辆，同比+26.8%；内销79.9万辆，同比+32.8%；出口34.1万辆，同比+17.2%。
• 2026年展望：预计重卡内销80-85万辆，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等头部企业。

客车板块

• 2026年政策：以旧换新政策落地，略超市场预期，补贴延续。
• 2025年公交销量：2.9万辆，同比-6%。
• 2026年公交销量：预计4万辆，同比+40%。
• 推荐个股：重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车。

摩托车板块

• 2026年预测：行业总销量预计1938万辆，同比+14%；大排量销量预计126万辆，同比+31%。
• 出口预期：欧洲和拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计出口83万辆，同比+50%。
• 推荐个股：春风动力、隆鑫通用。

本周市场表现

• SW汽车零部件指数：+0.83%，相对万得全A指数+0.8%，涨幅最大。
• SW乘用车指数：-3.22%，相对万得全A指数-3.3%，跌幅最大。
• SW商用载货车指数：-3.53%，相对万得全A指数-3.6%。
• SW商用载客车指数：-2.70%，相对万得全A指数-2.7%。
• SW摩托车及其他指数：-1.55%，相对万得全A指数-1.6%。

本周个股表现

乘用车核心个股

商用车核心个股

摩托车核心个股

重卡出口数据

• 4月重卡出口：3.9万辆，同比+36%，环比-5%。
• 非洲市场：1.6万辆，同比+76%。
• 东南亚市场：1.2万辆，同比+35%。
• 中东市场：0.3万辆，同比-45%（受美以伊冲突影响）。
• 拉美市场：0.36万辆，同比+55%。
• 26年前4个月累计出口：14.6万辆，同比+48%。
• 非洲累计出口：6万辆，同比+90%。
• 亚洲累计出口：4.3万辆，同比+42%。

蔚来一季度报关键数据

• 营收：255.3亿元，同比+112.2%，环比-26.3%。
• 车辆销售收入：227.8亿元，同比+129.2%，环比-27.9%。
• 经营亏损：3.1亿元。
• 经调整净利润：0.4亿元，首次转正。
• 毛利率：整体毛利率19%，同比+11.4%，环比+1.5%；整车销售毛利率18.8%，同比+8.6%，环比+0.7%。
• 现金及现金等价物：482亿元。

风险提示

• 贸易战升级：可能影响我国汽车产业出海。
• 全球经济复苏低于预期：可能影响汽车终端需求。

估值与价格走势

乘用车PE（TTM）

乘用车PB（TTM）

汇率波动

• 2025年Q4：人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值-1.1%/-1.2%。
• 2026年Q1：人民币兑美元/卢布/欧元均升值。
• 最新一周：人民币兑美元/欧元升值，兑卢布贬值。

投资建议

• 乘用车：坚定看好乘用车板块，推荐高端电动化个股和出口确定性强的头部车企。
• 重卡：继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆。
• 客车：重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车。
• 摩托车：推荐春风动力、隆鑫通用，关注大排量和出口增长。

估值分位数