20260907-西南证券-海思科-002653.SZ-2026半年报点评_管线进入收获期_放量与BD支撑业绩增长_12页_1mb

公司业绩总结：创新药进入收获期，业绩高增长

核心内容

公司2026年半年报显示，上半年实现营业收入31.0亿元，同比增长54.71%；归母净利润8.51亿元，同比增长426.98%；扣非归母净利润7.52亿元，同比增长324.18%。公司业绩显著增长，主要得益于创新药进入收获期、多产品线放量及海外授权项目的推进。

主要观点

1. 产品结构优化，创新药成为业绩主力

• 自主生产产品：收入17.84亿元，同比增长18.41%，创新药销售贡献持续提升，逐步成为业绩核心支撑。
• 海外授权项目：技术服务收入同比大增14833%，主要源于海外授权项目的落地，显著提升公司盈利能力。
• 合作生产产品：收入5.16亿元，同比增长9.30%，自产与外协并举保障产品供应。

2. 渠道拓展与区域增长

• 公司五大事业部（麻醉、镇痛、消化肝病、慢病、肿瘤）以医院市场为重心，渠道网络覆盖医院终端、零售药店与县域医疗机构，并延伸至线上。
• 区域结构上，中部、北部、东部收入增速领先，分别为31.84%、26.23%、25.71%。

3. 盈利能力显著改善

• 毛利率：医药行业整体毛利率80.43%，同比提升7.28个百分点；自主生产产品毛利率82.47%，同比提升2.11个百分点；其他产品（服务）毛利率99.93%，同比提升27.05个百分点。
• 费用结构：销售费用同比+8.29%，低于收入增速；管理费用同比+35.67%，因职工薪酬和无形资产摊销增长；研发投入同比+46.84%，研发力度持续加大；财务费用基本平稳。
• 盈利指标：归母净利润同比+426.98%，扣非归母净利润同比+324.18%，加权平均净资产收益率18.30%，同比提升14.41个百分点；基本每股收益0.7601元，同比+427.12%。

关键信息

1. 创新药管线

公司已上市五款1类创新药，包括环泊酚注射液（思舒宁）、克利加巴林、考格列汀、安瑞克芬、思普可泮，其中思舒宁成为公司核心产品，带动收入增长。

2. 国际化进展

• 环泊酚注射液于2026年5月获美国FDA批准上市，成为首个走向国际的静脉麻醉原研创新药。
• 与礼来、艾伯维等达成多笔合作，对外授权总金额超60亿美元，国际化进入价值兑现期。

3. 盈利预测与估值

• 预计2026-2028年归母净利润分别为8亿元、10亿元、11亿元，EPS分别为0.74元、0.88元、0.98元。
• PE预计从302降至70，PB从18.28降至13.86，估值逐步下降，但盈利增速显著。
• 相对估值：以百济神州、荣昌生物、三生国健、泽璟制药-U为可比公司，公司2026-2028年平均PE分别为54倍、65倍、47倍。

4. 股权结构

• 实际控制人王俊民及其配偶申萍合计持股38.46%。
• 2025年股权激励实施，2026年新增2,097.45万股股份上市流通，总股本增至11.41亿股。

风险提示

• 研发进展不及预期
• 市场竞争加剧
• 医药行业政策风险

财务预测与估值表

分业务收入预测

财务分析指标