食品饮料行业：保健营养品市场空间较大，重点推荐性价比较高的龙头金达威-20191216-天风证券-19页_865kb

保健品行业分析及金达威重点推荐

核心内容概述

本报告分析了中国保健品行业的整体发展趋势，指出行业正向高品质、精细化方向发展，价值集中在产业链下游。同时，报告重点推荐了金达威，认为其凭借全产业链布局及高增长潜力，具备较强的市场竞争力和投资价值。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 行业集中度低：2018年中国保健品行业CR5仅为21.9%，市场分散，存在整合机会。
• 线上销售渠道快速发展：2018年线上渠道占比达31.9%，增速高达31.2%，远超其他渠道。
• 细分品类增长潜力大：运动营养品和体重管理产品市场基数低、增速快，未来增长空间显著。
• 国内消费潜力巨大：中国人均保健品消费支出仅为30美元，远低于美国的200美元，提升空间较大。

2. 产业链价值分布

• 保健品产业链包括上游原材料提供商、中游生产及品牌运营商、下游流通渠道。
• 价值集中在流通端，产业链下游的盈利能力最强。

关键信息

1. 市场规模

• 2018年中国保健品市场规模：约402亿美元，全球排名第二。
• 中国保健品行业CAGR：约9%，增速较快。
• 运动营养品市场规模：2018年为19.3亿元，同比增长35.9%。
• VHMS市场规模：2018年约1527亿元，未来5年预计复合增速为8%。

2. 金达威业务亮点

• 全产业链布局：整合保健品上中下游，涵盖原料、生产、品牌、渠道。
• 核心产品：辅酶Q10、维生素A、保健品。
• 辅酶Q10业务：全球产能占比超60%，2019年价格上调至450美元/公斤，涨幅近200%。
• 海外并购：
  • Doctor’s Best：切入传统膳食营养补充剂领域。
  • Vitatech：加强中游生产加工能力。
  • Labrada：切入运动营养及体重管理领域。
  • ProSupps：加码运动营养产品。
  • Zipfizz：聚焦年轻消费群体。
  • iHerb：拓展线上销售渠道。

3. 金达威财务表现

• 2018年收入：28.73亿元，同比增长37.8%。
• 2018年归母净利润：6.87亿元，同比增长44.97%。
• 毛利率提升：从2017年的47.79%提升至2018年的52.06%。
• 子公司表现：
  • DRB：营业收入从2015年的3.38亿元增长至2018年的5.89亿元，净利率从-1.48%提升至16.64%。
  • Labrada：净利润从2017年的-2019.13万元扭亏为盈，2019年上半年净利润达203.72万元，净利率达2.09%。
  • Zipfizz：2018年营收2.21亿元，净利润1133万元；2019年上半年营收达2.65亿元，净利润2534万元，净利率达9.55%。

风险提示

• 新产品市场推广不及预期的风险。
• 食品安全风险。

投资评级

重点企业分析：金达威

1. 企业背景

• 成立时间：1997年。
• 核心业务：辅酶Q10、维生素A、保健品。
• 全球地位：全球最大辅酶Q10供应商，六大VA供应商之一。

2. 业务拓展

• 收购Doctor’s Best：切入传统膳食营养补充剂领域，16年增持至96.11%。
• 收购Vitatech：加强中游生产加工能力。
• 参股Labrada：切入运动营养和体重管理领域。
• 收购ProSupps：进一步加码运动营养产品。
• 收购Zipfizz：聚焦年轻消费群体。
• 参股iHerb：拓展线上销售渠道，提升品牌影响力。

3. 未来发展预期

• 辅酶Q10业务：若销量减少10%-20%，价格提高200%，可带来12-13.5亿元营收，净利润7.5-8.4亿元。
• 保健品国内拓展：借助跨境电商政策利好，推动品牌在国内市场扩张，带来“戴维斯双击”效应。

结论

金达威作为保健品全产业链布局的龙头企业，凭借海外并购拓展市场，整合资源提升盈利水平。辅酶Q10业务具备提价潜力，运动营养品和体重管理产品市场增长迅速，公司有望通过产品力、品牌力和渠道力的提升，实现业绩持续高增长。未来，随着国内消费市场的进一步成熟和政策支持，金达威在国内保健品市场的表现值得期待。