银行业：邮储银行（A19354）零售特色突出鲜明的年轻“大行”-20191028-中泰证券-22页_1mb

邮储银行分析总结

核心内容

邮储银行作为中国大型零售商业银行，凭借其独特的“自营+代理”业务模式、广泛的网点覆盖以及庞大的零售客户基础，成为具有差异化特色的国有大行。其在零售金融领域表现突出，同时在风险控制和财务表现方面也有一定优势。

主要观点

• 邮储银行拥有中国商业银行最大规模的零售客户基础，服务覆盖所有城市和99%的县域地区。
• 其独特的“自营+代理”模式，使其在业务拓展上具有显著优势，同时带来较高的运营成本。
• 邮储银行的资产负债结构具备显著优势，存款占比高达95%以上，负债成本率较低，生息资产收益率较高，净息差水平优于同业。
• 资产质量在国有六大行中处于优异水平，不良率长期保持在1%以内，拨备覆盖率高，风险控制能力较强。
• 零售业务优势显著，但公司盈利能力弱于其他五大行，主要由于较高的运营成本和对利率波动的敏感性。
• 邮储银行在科技赋能方面有较大潜力，未来可拓展多场景金融运用，如“互联网金融+农村电商”、“互联网金融+速递物流”等。
• 随着代理网点功能的完善，代理费率存在一定的议价空间，未来成本有望下降。
• 与邮政集团及战略投资者的业务协同，有望进一步提升其综合金融服务能力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年为189,602百万元，预计2020年达302,565百万元。
• 净利润：2016年为39,801百万元，预计2020年达66,742百万元。
• 每股收益：从0.49元增长至0.77元。
• ROA：1H19为0.75%，低于其他五大行平均水平。
• ROE：1H19为11.73%，高于其他大行。
• 成本收入比：1H19为50.95%，高于行业平均水平。

资产负债结构

• 存款占比：长期高于95%，1H19为95%。
• 生息资产收益率：1H19为3.85%，高于五大行平均24bp。
• 净息差：1H19为2.38%，高于五大行平均44bp。
• 不良率：长期保持在1%以内，1H19为0.86%。
• 拨备覆盖率：1H19为396.1%，显著高于行业平均水平。
• 拨贷比：1H19为3.23%，高于五大行平均18bp。

风险与挑战

• 代理网点成本问题：目前代理费成本较高，但随着网点功能拓展，未来有成本下降空间。
• 利率波动敏感性：营收对利率波动较为敏感，利率下行可能影响盈利。
• 风控能力：邮储银行在不良率、关注类贷款、逾期率等方面表现优异，但不良认定较宽松。
• 经济逆周期风险：若经济下行，信用风险可能上升。

投资建议

• 评级：增持。
• 发行价：预计不低于5.50元/股。
• 发行量：不超过51.72亿股，若行使超额配售权则为59.48亿股。
• 募集资金：预计为284.5亿至327.2亿元。
• 盈利预测：2019年归属母公司净利润预计为59,612百万元，2020年预计为66,742百万元。

未来可期待空间

• 业务协同：与邮政集团及战略投资者合作，提升综合金融服务能力。
• 科技赋能：通过互联网金融平台和“邮惠付”支付品牌拓展多场景金融运用。
• 零售业务：继续发挥零售优势，提升财富管理、代销产品等非利息收入占比。

潜在风险点

• 代理网点执行能力不足：可能影响业务推进。
• 信贷投放保守：低成本资金未能有效利用。
• 利率波动：可能对营收和盈利造成影响。
• 经济逆周期：可能带来信用风险上升。

总结

邮储银行凭借其独特的“自营+代理”模式、广泛的网点覆盖以及强大的零售客户基础，在国有大行中展现出鲜明的零售特色。尽管其盈利能力弱于其他五大行，但资产质量优异，风险控制能力较强，且未来在科技赋能、业务协同等方面具有较大发展潜力。当前市场对其主要担忧包括代理费成本高和利率波动影响，但长期来看，这些风险有望逐步缓解。整体来看，邮储银行具备较高的增长潜力，建议投资者重点关注。