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美国就业数据大超预期，美联储加息概率上升

核心内容概述

本报告分析了当前铜市场的宏观与基本面情况，重点聚焦于美国非农就业数据对美联储政策的影响，以及中国铜产量、库存和精废价差等关键指标。整体来看，铜市场呈现震荡格局，短期内套利机会有限，建议投资者保持观望态度。

主要观点

1. 美国非农就业数据超预期，削弱降息预期

• 美国8月非农就业人数环比增加16.2万人，远高于预期的5.5万人。
• 劳动力市场依然强劲，表明经济韧性较好，美联储近期降息的紧迫性下降。
• 根据CME“美联储观察”数据，9月维持利率不变的概率为42%，累计加息25个基点的概率为58%。

2. 中国制造业PMI回升，但部分指数回落

• 8月中国制造业PMI为49.8%，环比上升0.6个百分点，显示景气水平回升。
• 分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，表明生产活动和市场需求有所改善。
• 原材料库存指数和从业人员指数低于临界点，显示库存下降和用工景气度回落。

3. 铜供需关系偏弱

• 铜精矿TC指数持续下降，冶炼亏损扩大，铜矿紧张局面未缓解。
• 铜材月度产量环比持续下降，同比下降2.8%，表明需求疲软。
• 铜杆产能利用率维持低位，电网投资增速收窄，汽车产量环比下降，显示下游需求不振。

4. 库存情况分析

• 上海期货交易所：8月31日阴极铜库存为63,000吨，环比下降9,428吨，处于近年来适中水平。
• LME：8月2日铜库存为233,850吨，环比增加350吨，注销仓单占比为51.09%，库存处于近年来较高水平。
• COMEX：8月3日铜库存为765,747吨，环比增加1,150吨，达到历史最高水平。
• 保税区及地区库存：上海保税区库存3.62万吨，环比增加0.34万吨；广东、无锡地区库存分别为0.78万吨和2.25万吨。

5. 精废铜价差维持高位

• 截至2026年9月4日，上海物贸精炼铜价格为109,960元/吨，广东佛山废铜价格为93,400元/吨，精废价差为7,220元/吨。
• 精废价差处于近五年较高水平，显示废铜供应紧张，精铜需求支撑较强。

关键信息

宏观政策与市场预期

• 美联储加息概率上升，市场对9月维持利率不变的预期下降。
• 美国ISM制造业指数降至54.6，为2022年以来第二高，显示制造业仍处扩张阶段。

中国铜市场表现

• 铜冶炼厂加工费持续低迷，粗炼费为-194.3美元/千吨，精炼费为-19.62美分/磅。
• 精炼铜月度产量维持高位，但环比下降，显示生产端可能面临压力。
• 铜材产量环比持续下降，显示下游需求疲软。

库存与价格走势

• 全球显性库存中，COMEX铜库存创历史新高，LME库存处于较高水平，沪铜库存小幅下降。
• 铜价以高位震荡为主，套利机会有限，期权合约建议观望。

风险提示

• 美联储政策变化：若政策转向，可能对铜价产生较大影响。
• 经济数据波动：美国就业数据、制造业指数等可能影响市场预期。
• 铜供需变化：铜矿供应紧张、冶炼亏损扩大、下游需求疲软等均可能影响价格走势。

后市展望

• 铜价预计以震荡为主，短期内缺乏明显趋势。
• 套利机会有限，建议投资者谨慎操作。
• 期权合约可考虑观望，等待更多市场信号。

数据来源

• 国家统计局、Wind资讯、上海期货交易所、伦敦金属交易所、纽约商品交易所、万得资讯。