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安信证券研究报告：味知香（605089.SH）

一、公司概况

味知香专注于速冻食品领域，主要产品包括肉禽类、水产类等。公司近年来战略聚焦餐饮与商超渠道，业务多维度拓展。

二、业绩分析（2022年与2023年Q1）

• 2022年业绩：实现营收798亿元，同比增长44.0%，归母净利得益于疫情后需求恢复，2022Q4及2023Q1情绪回暖支撑增长。
• 2023Q1经营情况：公司收入同比增长86.1%，但归母净利略有下降（-1.7%）。受末端备货不足影响，无法抓住春节旺季需求；同时高毛利产品增长拉动力略显不足。
• Q1环比改善迹象：Q1营收环比22Q4总体有所增长，毛利率提升至262%，显示成本控制和产品优化初见成效。

三、主营业务与渠道发展

• 产品结构：低货值产品（如家禽、猪肉）增长较快，高毛利产品占比提升有助毛利提升。
• 渠道布局：BC并进策略初显成效。Q1批发及商超渠道销售额明显增长；新开街边店与商超店增加，品牌向B端/终端拓展逐步推进。

四、财务表现与盈利能力

• 毛利率：2022Q4及2023Q1毛利率分别为237%和262%，同比提升13和14个百分点。
• 费用情况：销售费用率因新渠道推广上涨；但管理及研发费用下降帮助整体利润稳定。
• 净利率：2023Q1净利润率17.6%，公司经营稳健，盈利能力逐渐修复。

五、未来展望与投资建议

• 产能建设推进：5万吨发酵调理食品产能计划投产，布局C端街边店与B端商超协同增长。
• 盈利预测：预计2023-2025年收入分别为101亿元、124亿元、153亿元；净利润分别为19亿元、24亿元、30亿元。
• 评级与目标价格：给予公司“增持-A”评级，目标价75.39元，对应PE40x。

六、风险提示

• 主要风险：产能投放不及预期、原材料价格波动、食品安全等方面的风险需密切关注。

七、财务简表（关键数据）

八、附则

• 报告展望2023年公司经营环比改善可期，关注B端复苏及零售终端发展节奏。

本报告仅供参考，投资决策请结合审慎判断。