20210819-兴证国际证券-民生教育-01569.HK-_互联网+_职教转型效果初显_业绩创新高_7页_801kb

民生教育（01569.HK）总结

核心内容

民生教育（01569.HK）是一家专注于职业教育的民办高等教育集团，近年来通过“互联网+”模式实现业务转型，推动业绩显著增长。公司当前股价为1.38港元，目标价为2.0港元，预计未来三年收入及核心净利润将持续增长，当前估值处于低位，投资建议为“买入”。

主要观点

• 转型成效显著：公司通过“互联网+”职业教育模式，成功推动业务转型，2021年半年报收入同比增长128.1%，核心净利润同比增长75.4%。
• 业务体系完善：公司构建了校园教育+在线教育、学历+非学历、中职至专业学位研究生教育全学历贯通、招培就一体化的生态体系。
• 在线教育贡献突出：在线教育业务并表及平台服务收入（如奥鹏教育、慕课网、HSK、MBAChina等）显著提升了集团收入，2021H1服务收入达5.72亿元。
• 财务表现强劲：毛利率从51.2%提升至58.7%，核心净利润率从39.1%提升至32.3%，盈利能力增强。
• 现金流充足：公司现金期末余额达58.34亿元，显示其具备良好的资金储备和运营能力。
• 负债率下降：公司有息负债率从2020年的40.16%下降至2021年的40.16%，但略有改善，资产负债率从54.3%下降至54.1%，并预计未来持续优化。
• 估值处于低位：2021年PE为10倍，2022年PE为7.6倍，显示公司估值偏低，具备成长空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：1.38港元
• 总股本：42.2亿股
• 总市值：58.2亿港元
• 净资产：43.9亿元
• 总资产：104.5亿元
• 每股净资产：1.04元

财务预测（FY21-FY23）

• 营业收入：24.55 / 29.8 / 36.2亿元
• 核心净利润：7.3 / 9.4 / 11.7亿元
• PE倍数：10 / 7.6倍

财务指标（2021H1）

• 收入：12.38亿元，同比增长128.1%
• 核心净利润：4.4亿元，同比增长75.4%
• 毛利率：58.7%，同比提升2.2个百分点
• 净利率：35.6%，同比略有下降
• 有息负债率：40.16%，较2020年下降2.24个百分点
• 现金期末余额：58.34亿元，同比增长74.52%

学生人数及业务拓展

• 在校生人数：9.7万人，同比增长14.3%
• 重点三所学校：
  • 重庆人文科技学院：22,244人（22.9%）
  • 云南大学滇池学院：23,864人（24.6%）
  • 重庆工商大学派斯学院：20,234人（20.9%）
• 在线教育平台：
  • 奥鹏教育：服务104万名学生，拥有1800多家学习中心
  • 都学网络：新增用户约17.4万

风险提示

1. 中国教育政策变动
2. 合格教师聘用及留任不及预期
3. 学生招收数量少于预期
4. 自建及收购进程不及预期
5. 举办者变更不及预期

财务比率（2020A-2023E）

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%）
• 行业评级：未提及

其他信息

• 分析师：宋健、周灵珮
• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告。
• 投资银行业务关系：公司与多家企业存在投资银行业务关系，包括华立大学集团有限公司、中国恒大集团、融创中国控股有限公司等。

总结

民生教育在“互联网+”职业教育转型方面取得显著成效，收入与核心净利润均实现大幅增长，财务状况稳健，现金流充足，负债率持续下降。公司构建了完整的职教生态体系，具备较强的业务拓展能力和运营效率提升潜力。尽管存在政策变动、师资短缺、招生不及预期等风险，但其估值处于低位，未来发展空间较大，因此维持“买入”评级，目标价为2.0港元。