20230713-国海证券-申洲国际-02313.HK-2023H1业绩前瞻_下游终端需求表现较弱_上半年业绩承压_7页_402kb

报告摘要

评级与目标价：维持“买入”评级，目标价811港元，2023-2025年PE估值为24/19/16倍。
业绩预测：
- 2023H1收入预计同比下降9%至124亿元人民币，归母净利润预计下降10%至214亿元人民币。
- 毛利率预计达25.5%，较去年提升3个百分点，主要受益于原材料成本压力缓解和产能利用率提升。
行业与市场：
- 出口市场：全球服装出口需求疲软（如柬埔寨出口同比下降超150%），压制公司订单。
- 内销市场：国内服装内需逐步回暖（2023年2-5月零售额同比增速均超10%），仍处于复苏初期。
下游品牌动态：
- 耐克：库存同比下降双位数，收入逐步恢复，公司订单或自2023Q3开始改善。
- 阿迪达斯：库存仍承压，拖累部分业务。
盈利驱动因素：
- 运动服饰收入预计下降15%，休闲服饰增长15%，内衣服装增长20%，其他针织品下滑10%，优衣库表现优于运动品牌。
未来展望：
- 全球经济复苏缓慢，终端需求仍偏弱，但库存压力消化待订单回暖。
- 长期看好品牌客户扩张、产能一体化及成衣单价提升。
风险提示：
- 供应链、汇率波动、核心客户订单波动、估值中枢下滑等风险。

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