20151125-申万宏源-2016年石油化工行业投资策略_油价震荡回暖_推荐改革受益公司_40页_1mb

油价震荡回暖，推荐改革受益公司

核心内容

本报告分析了2015年国际油价走势、美国页岩油发展现状及2016年行业投资策略，重点推荐了上海石化、大庆华科与石油济柴等公司。

油价回顾与展望

1.1 油价回顾：二次探底，低于预期

• 2015年1月油价开始大幅反弹，5月创下年内高点，但7月进入二次探底，8月下旬小幅反弹后再度下跌。
• 实际油价走势低于预期，主要受以下因素影响：
  • 供给端：美国原油产量持续增长，OPEC超配额增产，伊朗核协议解除制裁预期。
  • 需求端：全球经济尤其是中国经济增长预期下调，引发市场信心不足。
  • 库存端：美国原油商业库存持续上升，达到历史高位。
  • 货币端：美国加息预期压制了大宗商品整体表现。

2.1 油价展望：上有顶

• 2015年Brent油价反弹高点为69.63美元/桶。
• 油价若突破70美元/桶，将面临三大压制因素：
  1. 油公司增产及套保行为；
  2. 全球原油库存高企；
  3. 美国DUCs（已钻但未完井）可能释放产量。

2.2 油价展望：下有底

• 2015年Brent油价最低点为42.23美元/桶。
• 若油价跌破40美元/桶，将出现两大支撑因素：
  1. 油公司被迫减产；
  2. OPEC国家国内动荡风险上升。

美国页岩油发展现状

3.1 美国致密油产量逐月下降

• 美国四大主力致密油产区（占97%）中，只有Permian保持增长，其余如Bakken、Eagle Ford、Niobrara产量均下滑。
• 2015年10月产量为378万桶/日，预计2016年Q3降至880万桶/日。

3.2 美国致密油过去产量增长的原因

• 技术进步：水平钻机数量增加，钻完井时间大幅下降。
• 新井单井产量提高：新井单井产量增长率达100%-150%。
• 单台钻机新井产量：四大主力产区单台钻机新井产量逐步下降。

3.3 美国致密油发展面临阻力

• 钻机数量大幅下滑，回到2010年初水平。
• 钻完井时间进一步挖潜难度增加。
• 新井单井产量受地质条件限制。
• 老井衰减上升，预计2016年底达到40.1万桶/日。

推荐公司与逻辑

4.3.1 推荐公司：上海石化

• 推荐逻辑：
  • 油价低位反弹将推动其业绩阶段性增长。2015Q2净利润达16.8亿元，较2014年亏损大幅改善。
  • 随着2016年油价低位反弹，公司可能再次迎来利润提升。
  • 市场对其改革预期升温，中石化曾承诺将其作为相关业务发展平台。

4.3.2 推荐公司：大庆华科 & 石油济柴

• 推荐逻辑：
  • 两家公司为中石油集团旗下上市公司，市值较小，分别约30亿和41亿元。
  • 业务发展受限，长期徘徊于盈亏平衡线。
  • 预计2015Q4至2016Q1为油气改革政策密集出台期，市场对其改革预期升温。

关键信息总结

• 油价在2015年经历了两次探底，低于预期。
• 油价未来走势预计在35~75美元/桶之间波动，重心逐步上移。
• 推动油价上升的因素包括美国致密油产量下降、OPEC控制产量、库存逐步消化、地缘冲突及中国经济增长超预期。
• 美国页岩油产量增长动力减弱，钻机数量下滑、老井衰减、新井产量受限成为主要阻力。
• 上海石化、大庆华科与石油济柴作为改革受益标的，受到市场关注。

投资建议

• 2016年Brent油价预测为60美元/桶，波动区间为35~75美元/桶。
• 建议关注油气改革受益公司，如上海石化、大庆华科与石油济柴。
• 投资决策需结合个人持仓结构及其他因素，不应仅依赖本报告投资评级。

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