20180821-招商证券-兰花科创-600123.SH-煤炭环比改善确定性高_化工业务大幅减亏_6页_1mb

兰花科创（600123.SH）详细总结

核心内容

兰花科创（600123.SH）是一家以煤炭和煤化工为主营业务的上市公司，2018年中报显示其业绩出现显著改善。公司当前股价为7.03元，估值处于较低水平，分析师上调其评级为“强烈推荐-A”，认为公司存在较大的投资价值。

主要观点

• 煤炭业务稳定改善：2018年上半年，公司煤炭产销量分别为376万吨和341万吨，同比分别下滑6.0%和7.2%。但受益于煤价上涨，综合售价达到635元/吨，同比增长10.8%。尽管单位费用增加，导致完全成本上升，但吨煤净利保持稳定，预计下半年产量将环比增长，业绩有望进一步改善。
• 煤化工业务大幅减亏：尿素价格在2018年上涨，导致该业务减亏0.4亿元，2018H亏损减少至0.8亿元。二甲醚盈利能力较弱，但已内酰胺价格因油价支撑维持高位，公司化工业务整体呈现减亏趋势。
• 盈利预测积极：预计2018-2020年公司每股收益（EPS）分别为0.94元、1.00元和1.03元，同比增长37%、7%和3%。公司估值处于历史底部，PE和PB分别为7.5和0.8，明显低估。

关键信息

股价表现

• 当前股价：7.03元
• 估值：PE（7.5）、PB（0.8），均低于行业平均水平，存在估值修复空间

财务数据

• 营业收入：2018E预计为8323百万元，同比增长10%
• 净利润：2018E预计为1071百万元，同比增长37%
• 每股收益：2018E为0.94元/股
• 资产负债率：2018E为52.7%，持续下降，财务风险可控

业务结构

• 煤炭业务：主要煤矿包括伯方、唐安、大阳、望云、宝欣、口前、玉溪、兰兴、沁裕等，权益产能合计1277万吨，其中玉溪煤矿预计11月投入联合试运转，将进一步提升产能。
• 煤化工业务：主要产品为尿素和已内酰胺，尿素价格大幅上涨，带动减亏，已内酰胺盈利稳定。

风险提示

• 煤价大幅回落
• 主要化工产品价格下跌
• 在建工程进度低于预期
• 采暖季限产政策影响经营

估值分析

• PE：2018E为7.5，2019E为7.0，2020E为6.8，处于历史低位
• PB：2018E为0.8，2019E为0.7，2020E为0.7，显著低于账面价值，显示公司被低估
• EV/EBITDA：2018E为6.8，2019E为6.6，2020E为6.5，估值持续下降

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

分析师信息

• 卢平：招商证券煤炭研究小组负责人，经济学博士，有五年会计经验，十二年证券从业经验
• 刘晓飞：金融学硕士，2015年加入招商证券
• 王西典：工学硕士，2017年加入招商证券
• 研究团队荣誉：多次获得《新财富》、金牛奖、水晶球奖等煤炭行业最佳分析师称号

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率分析

结论

兰花科创的煤炭业务在成本控制和煤价上涨的双重推动下表现稳定，煤化工业务在价格回升下大幅减亏。公司估值处于历史低位，具备较高的投资价值。分析师认为公司未来三年业绩将稳步增长，上调至“强烈推荐-A”评级，建议投资者关注其估值修复机会。