核心内容
兰花科创在2017年实现大幅扭亏，全年归母净利达7.8亿元，每股收益为0.68元，主要得益于煤炭、尿素、二甲醚等产品价格同比大幅上涨。2018年第一季度，公司业绩同比下滑12.8%，主要原因是采暖季环保限产导致主要产品销量下滑。公司主要业务包括煤炭、化肥和化工，其中煤炭业务占主导地位，煤化工业务在2017年实现盈利改善，尤其是二甲醚和己内酰胺项目。
主要观点
- 2017年扭亏：公司实现归母净利7.8亿元，同比扭亏，主要受益于煤炭、尿素和二甲醚价格的大幅上涨。
- 2018年Q1业绩下滑：受采暖季影响，主要产品销量下滑，导致归母净利1.95亿元，同比减少12.8%。
- 煤炭业务表现：2017年煤炭产量和销量同比分别增长9.2%和9.4%，销售均价上涨48.4%，吨煤净利约144元，实现量价齐升。
- 煤化工盈利改善：尿素业务在2017年继续亏损，但二甲醚和己内酰胺项目实现盈利，其中己内酰胺项目于2017年达产见效。
- 整合矿井与新建项目：公司拥有14个矿井，其中8个整合矿井，设计年产能720万吨，玉溪煤矿预计2018年底建成。
- 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.81元和0.93元，对应2018年PE为11倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求不及预期、煤价及化肥化工产品价格下跌、新建项目进度不及预期、成本费用上涨。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
4,357.61 |
7,566.33 |
8,965.60 |
9,492.26 |
10,071.58 |
| EBITDA（百万元） |
485.35 |
2,018.14 |
2,387.53 |
2,548.39 |
2,725.52 |
| 净利润（百万元） |
-660.04 |
781.61 |
809.56 |
930.78 |
1,064.12 |
| EPS（元/股） |
-0.578 |
0.684 |
0.709 |
0.815 |
0.931 |
| 市盈率（P/E） |
- |
13.71 |
10.74 |
9.34 |
8.17 |
| 市净率（P/B） |
1.07 |
1.12 |
0.80 |
0.69 |
0.60 |
| EV/EBITDA |
35.41 |
9.03 |
6.40 |
5.49 |
4.63 |
煤炭业务运营数据
| 项目 |
2016A |
2017A |
17A同比 |
17Q1 |
17Q2 |
17Q3 |
17Q4 |
17Q4环比 |
18Q1 |
18Q1同比 |
18Q1环比 |
| 产量（万吨） |
659.3 |
720.1 |
9.2% |
168.0 |
231.7 |
163.7 |
156.6 |
-4.3% |
181.9 |
8.3% |
16.2% |
| 销量（万吨） |
619.7 |
678.1 |
9.4% |
145.4 |
222.5 |
179.1 |
131.0 |
-26.9% |
135.8 |
-6.6% |
3.6% |
| 销售收入（亿元） |
24.4 |
39.6 |
62.4% |
8.3 |
12.8 |
10.5 |
8.0 |
-24.2% |
9.0 |
9.3% |
13.2% |
| 销售成本（亿元） |
13.5 |
15.6 |
15.5% |
3.4 |
4.7 |
4.0 |
3.5 |
-14.2% |
3.3 |
-5.3% |
-6.3% |
| 毛利（亿元） |
10.8 |
23.9 |
121.2% |
4.8 |
8.1 |
6.5 |
4.5 |
-30.4% |
5.8 |
19.6% |
28.1% |
| 吨煤收入（元/吨） |
393.3 |
583.8 |
48.4% |
569.0 |
575.1 |
588.0 |
609.5 |
3.7% |
665.9 |
17.0% |
9.3% |
| 吨煤成本（元/吨） |
218.6 |
230.8 |
5.5% |
236.2 |
211.5 |
225.6 |
264.6 |
17.3% |
239.5 |
1.4% |
-9.5% |
| 吨煤毛利（元/吨） |
174.7 |
353.0 |
102.1% |
332.8 |
363.6 |
362.4 |
344.9 |
-4.8% |
426.4 |
28.1% |
23.6% |
煤化工主要产品数据
| 项目 |
2016A |
2017A |
17A同比 |
17Q1 |
17Q2 |
17Q3 |
17Q4 |
17Q4环比 |
18Q1 |
18Q1同比 |
18Q1环比 |
| 尿素 |
119.9 |
91.8 |
-23.4% |
27.6 |
22.2 |
24.2 |
17.8 |
-26.3% |
16.3 |
-41.1% |
-8.6% |
| 二甲醚 |
25.5 |
27.7 |
8.6% |
7.1 |
6.1 |
7.1 |
7.4 |
3.9% |
6.0 |
-15.9% |
-19.2% |
| 己内酰胺 |
- |
10.1 |
- |
2.3 |
2.9 |
2.3 |
2.7 |
17.6% |
3.0 |
29.1% |
11.2% |
煤炭资源储量
| 矿井类别 |
矿井名称 |
所处位置 |
煤种 |
保有储量（万吨） |
可采储量（万吨） |
核定/设计产能（万吨） |
| 生产矿井 |
大阳煤矿 |
山西省泽州县 |
无烟煤 |
15965 |
7028 |
180 |
| 生产矿井 |
唐安煤矿 |
山西省高平市 |
无烟煤 |
25578 |
9952 |
180 |
| 生产矿井 |
伯方煤矿 |
山西省高平市 |
无烟煤 |
27081 |
15905 |
210 |
| 生产矿井 |
望云煤矿 |
山西省高平市 |
无烟煤 |
13758 |
4868 |
90 |
| 生产矿井 |
宝欣煤业 |
山西省临汾市古县 |
焦煤 |
4884 |
1021 |
90 |
| 生产矿井 |
口前煤矿 |
山西省朔州市 |
动力煤 |
6312 |
2470 |
90 |
| 整合矿井 |
永胜煤矿 |
山西省朔州市 |
动力煤 |
17269 |
6031 |
120 |
| 整合矿井 |
兰兴煤业 |
山西省临汾市蒲县 |
焦煤 |
1332 |
764 |
60 |
| 整合矿井 |
芦河煤业 |
山西省阳城县 |
无烟煤 |
7212 |
3087 |
90 |
| 整合矿井 |
沁裕煤矿 |
山西省沁水县 |
无烟煤 |
4600 |
2810 |
90 |
| 新建矿井 |
玉溪煤矿 |
山西省沁水县 |
无烟煤 |
21648 |
16425 |
240 |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司拥有煤炭、化肥、化工一体化优势，持续推进“强煤、减肥、扩化”战略，未来产量增长空间较大，受益于主要产品价格高位运行，盈利有望继续向好，当前估值较低。
风险提示
- 宏观经济增速低于预期
- 下游需求不及预期
- 煤价和化肥化工产品价格超预期下跌
- 新建项目进度不及预期
- 公司成本费用过快上涨
