深度报告-20240203-华创证券-九州通-600998.SH-深度研究报告_厚积薄发承接药品外流_总代第二曲线快速成长_22页_1mb

九州通是我国院外医药商业龙头，凭借强大的医药供应链服务平台和分销网络，成为行业领导者。报告期内，公司现金流显著改善，自2018年以来受益于集采和两票制政策，摆脱了以往依赖再融资的扩张模式，并计划通过发行REITs盘活物流仓储资产，强化分红潜力。

药品外流趋势明确，院外市场规模已超万亿，预计未来继续增长。公司已覆盖超过60万家院外终端，包括药店和基层医疗机构，拥有“批零仓配一体化”的物流体系，支撑了约420万平方米的仓储设施。这一优势使其在竞争壁垒坚固，市场份额稳固提升。

CSO（医药品牌总代理）业务作为第二增长曲线，预计2023年收入超160亿元，占比30%以上，增长稳健，净利率较高，涵盖药品和器械推广。依托院外渠道优势，公司在CSO领域快速扩张，孵化多个成功案例，如可威、康王等品牌，推动高毛业务拓展。

财务预测显示，2023-2025年归母净利润预计为239亿元、276亿元、321亿元，同比增长148%、153%、165%。CSO业务持续高增长，驱动价值重估。伴随REITs项目推进和融资成本下降，分红潜力显著提升，目标价为106元，对应54%上涨空间。

首次推荐评级，基于在院外市场的龙头地位和CSO蓝海机遇。但需警惕政策风险、市场竞争力和应收账款坏账风险，可能影响业绩稳定。总体上，公司处于高速增长阶段，前景乐观。