20230319-申港证券-建筑材料行业研究周报_弱复苏迎来降准及原料下行等积极变化_16页_1mb

投资摘要总结

核心内容

建材与建筑行业与宏观经济高度相关，其需求端与信贷周期同步，而盈利能力则与PPI周期反向相关。当前处于国内信贷周期复苏与全球PPI周期下行的特殊窗口期，分析表明建材行业在信贷周期上行时通常能获得超额收益。

建材行业估值水平与中长期贷款增速具有较强同步性，信贷周期是衡量顺周期与逆周期影响的综合指标。建筑行业估值与信贷周期的相关性在2018年后显著下降，主要由于地方政府去隐债政策带来的预期变化。然而，当前信贷周期已开启上行趋势，建材行业有望迎来盈利与估值的共振。

PPI周期下行与国内经济复苏形成反向组合，这种组合在历史上曾带来建材行业的超额利润，如2009年和2019年。当前国内需求复苏而成本下行，对中游行业盈利有利，建材行业或将受益。

主要观点

• 信贷周期与建材行业关系：建材行业估值与信贷周期高度相关，信贷上行期通常带来超额收益。
• PPI周期影响：PPI下行有利于建材行业盈利，尤其是上游原材料价格回落时。
• 内需与外需变化：内需弱复苏、外需承压，建材需求端底部上行，成本端压力减弱。
• 建筑行业复苏：建筑行业在“一带一路”及“中特估”政策催化下有望重现类似2014年的超额收益。
• 行业预期与估值修复：龙头公司在周期底部更具估值弹性，政策预期与基本面改善共同推动估值修复。

关键信息

• 市场回顾：截至2023年3月17日，建材板块本周下跌0.66%，在申万31个板块中排名第17位；年初至今涨幅为3.2%，排名第16位。
• 个股表现：涨幅前五为宁夏建材、国统股份、西部建设、青松建化、海南瑞泽；跌幅前五为中旗新材、晶雪节能、金圆股份、宏和科技、金刚光伏。
• 行业表现：建材行业整体处于弱复苏阶段，需求端与成本端均有改善迹象，盈利与估值共振预期增强。
• 子行业跟踪：
  • 玻璃：价格环比上涨1.24%，库存明显下降，供需格局逐步改善，建议关注旗滨集团。
  • 消费建材：受益于地产预期修复与成本下行，推荐东方雨虹、伟星新材、三棵树。
  • 水泥：供给端逐步恢复，库存下降，价格趋势将决定盈利，推荐海螺水泥、华新水泥。

投资策略

• 稳增长链条：推荐钢结构龙头鸿路钢构、迎来拐点的东方雨虹。
• 地产复苏：优先推荐消费属性占优的伟星新材、持续兑现利润的三棵树、建议关注业绩稳健增长的兔宝宝。
• 新材料：推荐传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。

风险提示

• 地产链需求下滑：可能影响建材行业需求。
• 基建投资放缓：对行业复苏形成压力。
• 原材料价格波动：如煤炭、纯碱等价格变化可能影响盈利。

评级体系

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。

行业平均市盈率：14.38
市场平均市盈率：17.74
投资建议：整体维持“增持”评级，重点推荐建材及建筑龙头。