2019社服行业年度策略：守正出奇，待时而动-20181205-安信证券-74页-4mb

守正出奇，待时而动 —— 2019社服年度策略总结

核心内容

本报告为2019年社会服务板块的投资策略，围绕“守正出奇，待时而动”的核心理念，重点分析了免税、人服、休闲景区、自然景区等细分领域的发展趋势与投资机会。

主要观点

• 社服板块表现强劲：2018年初至第三季度，板块整体表现良好，营收与净利润持续增长，中长期景气度延续。
• 免税行业空间大，格局稳固：行业受益于消费升级和政策推动，中国国旅作为龙头，具有明显的竞争优势。
• 人服行业潜力巨大：灵工模式需求增长迅速，渗透率低，未来发展空间广阔，推荐科锐国际。
• 休闲景区持续增长：宋城演艺作为龙头，凭借高净利率和项目扩张，有望实现持续高增长。
• 自然景区需转型：内生增长与外延扩张并行，转型迫在眉睫，关注黄山旅游等标的。
• 其他细分领域：火锅、酒店、出境游、教育等领域也具有发展潜力，推荐相关龙头企业。

关键信息

1. 投资策略：守正出奇，待时而动

• 2018Q3社服板块表现强劲，优质龙头成长逻辑未变。
• 推荐顺序：免税 > 人服 > 休闲景区 & 餐饮（火锅） > 酒店 & 出境游 > 自然景区。
• 推荐标的包括：中国国旅、科锐国际、宋城演艺、广州酒家、海底捞、宇华教育、民生教育、中教控股、新高教集团、首旅酒店、锦江股份、中青旅、众信旅游、亚夏汽车。

2. 免税行业分析

• 行业空间打开：中国是全球第二奢侈品消费大国，但免税渠道仅占5%，政策推动消费回流。
• 行业格局夯实：中国国旅通过内生增长与外延扩张，巩固龙头地位。
• 未来看点：
  • 海南免税政策放宽，限额提升至30000元。
  • 市内免税店建设加速，提升销售空间。
  • 海外扩张稳步推进，覆盖更多国际市场。
• 盈利预测：预计2019年中国国旅净利润将增长17.33%，净利率维持在较高水平。

3. 人服行业分析

• 灵工行业发展潜力大：国内灵工渗透率仅1%，远低于美国和日本，未来增长空间巨大。
• 需求原因：阶段性项目、淡旺季调整、补位正职等，推动灵工需求。
• 就业群体特征：主要为18~34岁，中专和高职学历占比高。
• 行业格局：国内高度分散，龙头市占率提升为发展主轴。
• 推荐标的：科锐国际，建议关注猎聘。

4. 休闲景区分析

• 行业表现：2018Q1-3休闲景区营收与净利增长显著，环比上行。
• 旅游演艺：宋城千古情系列占据32%票房，盈利能力突出。
• 宋城演艺策略：
  • 第二轮扩张项目位于客流更优地区，成长潜力大。
  • 轻资产项目拓展，如宁乡炭河里、宜春明月情等。
  • 业绩预计未来3年CAGR达28.5%，整体归母净利增长显著。
• 重组利好：六间房重组预计带来投资收益与商誉减值风险缓解。

5. 自然景区分析

• 内生外延双轮驱动：自然景区面临转型压力，需通过内生增长与外延扩张提升竞争力。
• 关注标的：黄山旅游受益于杭黄高铁开通，建议关注。

6. 其他细分领域

• 火锅行业：发展迅速，推荐海底捞。
• 酒店行业：轻资产扩张强劲，中长期提价趋势延续，建议关注首旅酒店和锦江股份。
• 出境游：受益于政策回暖，建议关注众信旅游。
• 教育行业：政策逐渐清晰，行业迎来发展机遇，推荐宇华教育、民生教育、中教控股、新高教集团。
• 新兴服务业：随着消费升级，新兴服务行业崛起，具备长期增长潜力。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响行业增长。
• 政策变化可能带来不确定性。
• 竞争加剧可能影响利润率。
• 市场估值波动可能影响投资回报。

重点公司盈利预测及估值

• 中国国旅：2019年净利润预计增长17.33%，净利率保持高位。
• 科锐国际：盈利预测显示其在2019年有显著增长，估值合理。
• 宋城演艺：预计未来三年归母净利CAGR达28.5%，线上业务与轻资产项目带动增长。
• 中青旅：通过收购古北水镇股权，有望提升业绩与市占率，建议关注。

总结

本报告强调在2019年社服行业中，应关注免税、人服、休闲景区等高增长潜力的细分领域，同时重视政策导向与行业趋势，选择具备竞争优势和成长空间的龙头企业进行投资。