20160613-兴业证券-环保20时代：从工程到运营_40页_1mb

环保2.0时代：从工程到运营总结

核心内容

环保2.0时代标志着环保行业从传统的工程模式向运营模式转变。随着政策推动、标准提升和PPP模式的普及，环保企业需提升技术创新能力、项目管理经验和融资能力，以适应新的发展需求。本文重点分析了环保行业的六大子行业及三大驱动因素，为投资者提供了相关推荐标的和风险提示。

主要观点

1. 行业回顾：2016年上半年，环保板块经历了较大幅度的股价调整，但整体估值合理。重点公司如理工环科、宝馨科技、启迪桑德等保持较快的业绩增长。

2. 环保2.0时代特征：环保行业正从“工程”向“运营”转变，强调企业运营能力和项目管理能力，同时融资能力成为关键因素。

3. 六大子行业变化：

   • 大气治理：脱硫脱硝特许经营（BOT）成为新趋势，火电脱硫脱硝特许经营占比上升。
   • 工业废水治理：第三方专业污水处理公司迅速成长，降低了运营成本，有利于环保监管。
   • 监测行业：从采购设备向采购数据转变，提高了数据质量，节省了成本，利好监测技术和服务能力强的企业。
   • 环卫行业：市场化趋势明显，第三方环卫公司承担运营业务，提高了运营效率，降低了财政压力。
   • 环评行业：红顶中介逐渐脱钩，第三方评审成为趋势，推动行业更加市场化。
   • 垃圾焚烧行业：订单模式从EPC转向BOT，提升了项目运营能力，促进行业可持续发展。

4. 三大驱动因素：

   • 垂直管理：环保执法独立性增强，提升监管效率。
   • 标准提升：环境质量成为硬约束，推动行业运行效率提升。
   • PPP浪潮：第三方专业运维兴起，解决地方政府融资难题。

关键信息

• 估值情况：环保板块的合理TTM估值在28倍至42倍之间，当前估值偏低，具备投资价值。
• 业绩增长：2015年环保行业上市公司实现营收749.5亿元，同比增长25%；扣非后净利润99亿元，同比增长21%。
• 政策支持：环保行业多项政策出台，如《生态环境监测网络建设方案》、《环境影响评价机构脱钩工作方案》等，推动行业转型。
• PPP模式：2015年发改委第二批推介的PPP项目投资规模达22亿元，为环保行业带来新的增长点。
• 风险提示：政府环保投入低于预期可能影响行业发展。

推荐标的

• 理工环科：水质空气齐发力，成为监测新龙头。
• 巴安水务：通过海外产品收购，打造完整的水处理产业链。
• 宝馨科技：并购洁驰科技，形成节能环保多元平台。
• 中金环境：更名“中金环境”，打造环保大平台。
• 龙马环卫：深入布局环卫运营领域，获得多项PPP项目。
• 博世科：受让环评资产，提升公司成长能力。
• 启迪桑德：工程向运营转型，清控环保整合平台。

风险提示

• 政府投入不足：环保投入低于预期可能影响行业整体发展。
• 政策执行力度：环保政策的执行力度和效果将直接影响行业转型进度。
• 市场竞争加剧：随着第三方评审的普及，市场竞争将更加激烈。

结论

环保2.0时代是环保行业的重要转型阶段，从工程向运营转变，强调技术创新、项目管理和融资能力。随着政策支持和市场需求的变化，环保企业需适应新的发展环境，提升运营能力，以抓住新的发展机遇。投资者应关注具备较强技术和运营能力的公司，如理工环科、启迪桑德等，同时注意政策执行和市场竞争的风险。