20260211-联合资信评估-2025年供应链资产证券化市场回顾与展望——发行规模下降_发行成本下行_保理+担保_模式探索增多_国有企业发行占比大_14页_1mb

2025年供应链资产证券化市场回顾与展望总结

一、2025年一级市场运行情况

1. 发行规模和单数持续下降，发行场所以交易所为主

• 总发行规模：1487.58亿元，同比下降20.09%。
• 占全市场ABS发行规模比例：6.40%，同比下降3.02个百分点。
• 总发行单数：300单，同比下降14.04%。
• 占全市场ABS发行单数比例：12.32%，同比下降4.42个百分点。

发行场所分布：

• 交易所：发行规模1271.46亿元，占比83.55%；发行单数245单，同比下降7.20%。
• 银行间：发行规模250.39亿元，占比16.45%；发行单数55单，同比下降33.73%。

2. 单笔发行规模集中度高，存续期限仍以1年及以内为主

• 单笔发行规模分布：

  • (0,5]亿元区间：175单，占比34.93%。
  • (5,10]亿元区间：113单，占比53.99%。
  • (10,15]亿元区间：11单，占比8.93%。
  • (30,35]亿元区间：1单，占比2.16%。

• 存续期限结构：

  • (0,1]年：191单，占比62.66%。
  • (1,3]年：109单，占比37.34%。
  • 整体趋势：各期限产品发行规模同比均下降，期限结构保持稳定，短久期、流动性优先仍是主流。

3. 集中式供应链资产证券化产品探索增多，还本方式仍以到期一次性还本为主

• 增信模式：以核心企业出具《付款确认书》为主，辅以差额补足、保证担保、流动性支持等措施。
• 集合式产品：因政策收紧和融资担保额度受限，地方城投及国企领域加速采用“多核心+担保+保理”模式。
• 代表性机构：
  • 担保机构：江西省信用融资担保集团股份有限公司、河南中豫信用增进有限公司等。
  • 保理机构：南京鑫欣商业保理有限公司、河南大河财立方商业保理有限公司等。
• 还本方式：仍以到期一次性还本为主，未发生重大变化。

二、利率分析

• 优先级证券发行利率和利差均下降：

  • AAA_sf 产品发行规模占比86.22%，同比上升2.30个百分点。
  • AA+sf 产品发行规模占比13.04%，同比下降1.44个百分点。

• 利率趋势：

  • 2025年发行利率整体下降，表现更平稳。
  • 不同存续期限的优先级证券与国债、公司债利差均有所下降，长期资金配置需求上升。
  • AAA_sf（1年期及以下）平均发行利率为2.29%，同比下降0.19个百分点；与国债利差为0.80%，同比下降0.11个百分点；与公司债利差为0.34%，同比下降0.03个百分点。
  • AAA_sf（1~3年期）平均发行利率为2.48%，同比下降0.15个百分点；与国债利差为0.85%，同比上升0.03个百分点；与公司债利差为0.40%，同比上升0.03个百分点。

三、发行主体分析

1. 发行核心企业

• 发行规模前十大核心企业：

  • 集中度较高，占比52.24%。
  • 前三大发行金额：保利发展控股集团股份有限公司（214.80亿元）、京东科技控股股份有限公司（90.00亿元）、北京京东世纪贸易有限公司（85.00亿元）。
  • 企业性质分布：
    • 中央国有企业：39.51%。
    • 地方国有企业：43.96%。
    • 民营企业：10.00%。
    • 其他：6.53%（含外资企业）。

• 区域分布：

  • 广东、北京、山东三地合计发行金额达791.71亿元，占比60.82%。

• 行业分布：

  • 工业：31.73%。
  • 房地产：30.40%。
  • 金融业：15.54%。

2. 发行原始权益人

• 前十大原始权益人：
  • 发行金额占比达72.32%，集中度高。
  • 前五大原始权益人：声赫（深圳）商业保理有限公司（18.19%）、深圳前海联易融商业保理有限公司（14.56%）、上海邦汇商业保理有限公司（11.50%）、保利商业保理有限公司（6.47%）、中铁商业保理有限公司（5.07%）。

3. 发行管理人

• 前十大管理人：
  • 发行金额占比57.97%。
  • 前五大管理人：华泰证券（11.73%）、中信证券（8.57%）、平安证券（6.77%）、天风证券（6.01%）、首创证券（5.61%）。

四、存续期表现

1. 存续规模逐年下降

• 截至2025年底，存续规模为1446.33亿元，占ABS市场存续余额的4.04%。
• 趋势：存续只数和规模逐年下降。

2. 存续期产品级别变化情况

• 无级别调整：2025年发行的供应链资产证券化产品未涉及级别调整。

五、总结与展望

1. 2025年市场特点总结

• 发行规模和单数下降：整体规模和单数同比减少。
• 发行场所集中：交易所仍是主要发行场所。
• 产品期限短：以1年及以内为主，流动性优先。
• 利率和利差下行：优先级证券发行利率和利差均下降。
• 集合式产品增多：通过引入担保和保理机构，实现信用风险分散和融资灵活性提升。
• 存续规模下降：市场存量持续减少。

2. 新规发布

• 《关于规范供应链金融业务引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知》（银发〔2025〕77号）：
  • 目的：规范市场乱象，提升金融服务实体经济质效。
  • 内容：包括规范供应链金融业务、商业银行管理、应收账款电子凭证业务等。
  • 影响：有助于构建规范管理框架，引导行业健康发展。

3. 市场发展展望

• 未来趋势：在宏观经济下行、政策规范等背景下，供应链资产证券化产品发行规模可能继续缩减，但产品设计和增信方式将更加灵活多样。
• 作用：仍将在ABS市场中发挥重要作用，服务于实体经济和中小企业融资需求。