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申万固收·周度聚焦 | 券种分化到收敛，债市修复到回归

核心内容总结

1. 信用债市场表现

• 信用债偏强表现延续：信用债市场整体表现较强，主要受益于资金面的平稳运行和信用利差的低位震荡。
• 二永债潜在供给冲击：4月信用债供给可能季节性放量，尤其是二永债（二级资本债和永续债）将重启发行，关注其对市场的影响。
• 信用利差走势：在资金利率低位运行和供需两强背景下，信用利差预计将继续低位震荡。

2. 可转债市场分析

• 估值震荡，结构性特征明显：转债市场整体估值震荡，高平价和新券次新券估值压缩幅度较大，中低平价和中短久期转债相对韧性。
• 高价转债抗跌性弱：高价转债跌幅仍超正股，市场波动加剧。
• 局部信用风险扩散：东时到期违约事件导致局部信用风险扩散，部分转债价格跌破面值。
• 市场定价逻辑变化：随着转债市场微观结构企稳，其定价逻辑将逐步回归权益定价，需关注权益超调机会。

3. 机构行为与市场策略

• 中长期利率、信用债基久期分化：中长期纯债基金久期中位数上升，标准差增加，显示机构对利率债和信用债的态度分化。
• 理财破净率抬升：理财产品的破净率有所上升，反映市场流动性压力和资产配置调整。
• 负久期策略适用性：负久期策略在高波动市场环境下具有一定吸引力，但需根据市场走势进行择时判断。

4. 地方债市场动态

• 下周地方债供给保持低位：地方债供给规模预计保持低位，但二季度计划发行规模较大。
• 地方债与国债利差分析：10Y及以上地方债与国债利差处于历史低位，配置盘建议关注20Y地方债。
• 利差调整空间有限：基于历史数据，地方债与国债利差的顶部或在30-35BP左右，底部或在5-10BP左右。

5. 公募REITs市场动态

• 年报集中发布，市场持续下跌：本周REITs市场连续第六周收跌，但跌幅有所收窄。
• 昌保REIT获高倍认购：昌保REIT定价结果2.317元/份，溢价率13%，网下报价倍数达435倍，创历史新高。
• 新REITs申报：北京国资REITs申报至深交所，拟募资27.03亿元，底层资产为海淀区和东城区的商业不动产项目。

6. 高频经济数据

• 工业生产有所回落：全国电厂耗煤量环比下行，螺纹钢开工率与上周持平，浮法玻璃开工率略有下降，磨机运转率上升。
• 地产市场延续回暖：螺纹钢表观需求上升，显示地产链需求有所回暖。
• 水泥市场表现：水泥库容比上升，水泥价格指数小幅下行，水泥发运率略有下降。

主要观点与关键信息

债市策略：分化到收敛

• 市场修复回归：债市在经历短期修复后，逐步回归常态，券种分化趋势有所收敛。
• 负久期策略：负久期策略在当前市场环境下具有一定吸引力，但需根据市场走势进行择时判断，而非趋势性选择。
• 利率策略：央行流动性政策从“方向性宽松”转为“相机抉择、以稳为主”，财政政策仍是主要供给方，货币政策继续配合。

信用债与可转债市场

• 信用债表现强劲：信用债市场整体偏强，但需警惕二永债供给冲击。
• 可转债市场脆弱：新券和临期券相对脆弱，高价转债抗跌性弱，局部信用风险扩散。

地方债市场

• 供给节奏变化：下周地方债供给保持低位，但二季度计划发行规模较大。
• 利差分析：10Y及以上地方债与国债利差较低，配置建议关注20Y地方债。

公募REITs市场

• 市场表现：REITs市场持续下跌，但跌幅收窄。
• 昌保REIT表现亮眼：昌保REIT获435倍认购，显示市场对优质REITs的认可。
• 新REITs申报：北京国资REITs申报至深交所，底层资产为优质商业不动产项目。

机构与团队介绍

固收研究团队

• 黄伟平：固收首席分析师，中山大学金融学硕士，13年固收研究经验，擅长宏观利率及信用策略分析。
• 栾强：利率组主管，上海交通大学经济学博士，5年宏观与固收研究经验，覆盖货币与财政政策、利率策略等领域。
• 王哲一：分析师，莱斯大学统计学硕士，研究风格偏向量化，提供债市策略分析。
• 王明路：可转债组主管，南开大学金融学院保险硕士，擅长转债定价与策略研究。
• 杨雪芳：信用领域牵头人，上海交通大学经济学硕士，覆盖信用策略、地方债、城投债等领域。

电话会议信息

• 会议主题：固收“申”音周一论势
• 时间：2026年4月7日（周二）7:30
• 参会人员：黄伟平、栾强、王哲一、王明路、杨雪芳
• 接入方式：+86-4001668383（中国大陆）；+86-01053827136（全球）；+886-277083288（中国台湾）；+852-51089680（中国香港）
• 参会密码：请联系对口销售

总结

本周债市在资金面平稳和政策支持下呈现修复迹象，但市场仍面临供给冲击和信用风险扩散的挑战。信用债表现偏强，可转债市场相对脆弱，地方债利差低位运行，配置建议关注20Y地方债。公募REITs市场持续下跌，但昌保REIT表现亮眼，显示市场对优质资产的认可。机构行为显示中长期利率、信用债基久期分化，理财破净率上升。固收策略需因时制宜，负久期策略在高波动市场中具有一定价值，但需结合市场走势判断。整体来看，债市在政策组合拳下逐步回归常态，市场修复趋势可能延续。