20260814-申万宏源-申万固收_周度聚焦_利差从震荡到回升_控久期_守收益_2026年8-10月信用债市场展望_16页_3mb

申万固收·周度聚焦 | 利差从震荡到回升，控久期、守收益——2026年8-10月信用债市场展望总结

核心内容

债市整体展望

2026年8-10月，债市整体处于顺势而为的阶段，关注边际利多信号。当前30-10年利差压缩窗口可能尚未关闭，核心在于央行态度及特别国债注资落地。三季度债市调整时点可能滞后且幅度较小，主要因利空因素尚未集中兑现。随着8-9月特别国债发行，对政府债的承接能力可能提升，对信用债的供给冲击影响不大。

信用债市场展望

信用债供给方面，城投债供给可能缩量，产业债或继续放量，二永债供给高峰已过，商金债供给集中放量。需求方面，机构行为分化加剧，稳定性或减弱。理财呈现季节性配置和预防性赎回并存，基金配置需求仍在但稳定性减弱，保险在债市日历效应下可能逢高配置，是债市的重要稳定器。银行资产负债表承载能力增强，对信用债可能催生一定配置需求。

转债市场策略

2026年8-10月，转债市场仍有积极可为的空间。八月至九月是相对收益表现的关键期。7月低价转债已出现一定修复，但向上弹性受限，高弹性风格转债仍有超额收益机会。建议关注小盘成长、低评级、稳健类转债风格。转债估值仍处历史高位，需警惕市场轮动带来的风险。

货币政策解读

2026年第二季度货币政策执行报告指出，央行延续“收短放长”策略，灵活运用多种工具保持流动性充裕。预计8月份下旬央行仍会超量续作3个月期买断式逆回购和MLF，以支持政府债券平稳发行。短端利率调控机制逐步完善，隔夜逆回购可能更常态化使用，资金利率中枢存在进一步下移的可能。

主要观点

利差走势

信用利差短期内预计维持低位震荡，但继续下行空间有限。当前信用利差已处于相对低位，后续走势将更多取决于利率变化和品种流动性。若利差高于15BP，弹性预期1.4-1.5倍，可积极超配；若在8-15BP之间，适度超配；低于8BP后，两品种弹性趋近，超额收益不显著。

机构行为

• 中长期利率债基：久期抬升，稳定性增强。
• 信用债基：久期回落，配置需求减弱。
• 理财：破净率抬升，需求支撑减弱。
• 保险：可能逢高配置，是债市的重要稳定器。
• 银行：资产负债表承载能力增强，对信用债配置需求可能增加。

地方债与国债利差

10Y地方债减国债利差已下破7BP，下周地方债供给预计大幅提升。当前地方债性价比不高，建议等待后续供给上量的配置机会。30Y地方债减国债利差仍有潜在空间，可关注。

REITs市场

本周REITs市场再度走弱，华泰三峡新能源REIT上市首日涨幅0.06%，华安锦江商业REIT结募，华夏大悦城商业不动产REITs已获受理，拟募资55.55亿元。商业不动产REITs累计申报数量达23单，待发行规模约524亿元。

关键信息

信用债供给

• 城投债供给可能缩量。
• 产业债或继续放量。
• 二永债供给高峰已过。
• 商金债供给集中放量。

信用债需求

• 理财：季节性配置和预防性赎回并存。
• 基金：配置需求仍在，但稳定性减弱。
• 保险：可能逢高配置，是债市的重要稳定器。
• 银行：大行“负债充裕、资产不足”格局未变，对信用债配置需求可能增加。

转债市场

• 7月低价转债修复，但高弹性风格转债仍有超额收益机会。
• 8月初步呈现低价承压、高价反弹趋势。
• 转债估值仍处历史高位，140元以上高平价转债溢价率中位数35%，仍明显超2月底高点。

流动性

• 央行延续中长期流动性补充思路。
• 8月5日开展5000亿元3个月期买断式逆回购，净投放2000亿元。
• 7月公开市场国债买卖净投放500亿元，较6月增加400亿元。
• 后续重点关注月中6个月期买断式逆回购续作规模及下旬MLF量价变化。

市场信号

• 品种利差走阔驱动因素包括理财净值化整改、赎回负反馈、震荡市中利差被动走阔、基金赎回新规等。
• 利差见顶信号可从机构行为、微观交易、估值比价三个维度把握。

附：会议信息

申万固收策略会

• 时间：2026年8月18日（下周二）13:30-17:40
• 地点：上海浦东丽晶酒店（世纪大道210号）
• 主持人：黄伟平
• 议程：
  • 13:30-13:55：顺势而为，关注边际利多信息——2026年8-10月债市展望
  • 13:55-14:20：唯一价格信号约束下央行货币政策工具的量价配合
  • 14:20-14:45：泛固收资产配置系列
  • 14:45-15:10：银行购债行为的利率反馈
  • 15:10-15:35：同业存单再定位
  • 15:35-16:00：信用债市场展望
  • 16:00-16:25：银行二永债品种内部轮动策略分析
  • 16:25-16:50：REITs投资分析方法论

接入号码

• 中国大陆：+86-4001668383
• 全球：+86-01053827136
• 中国香港：+852-57006920
• 中国台湾：+886-277083288

参会密码

• 769109

团队介绍

黄伟平

• 职位：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师
• 经验：13年固收研究经验，擅长大势研判、宏观利率及信用策略分析
• 成就：多次获得新财富、水晶球、金牛最佳分析师等奖项

栾强

• 职位：资深高级分析师/利率组主管
• 经验：7年宏观与固收研究经验，覆盖货币与财政政策、宏观基本面、利率策略等领域

杨振

• 职位：资深高级分析师
• 经验：5年固收研究经验，曾任职于中国外汇交易中心，参与多项货币政策相关课题

王哲一

• 职位：分析师
• 经验：研究风格偏向量化，覆盖机构行为、组合管理、因子开发等领域

王明路

• 职位：资深高级分析师/可转债组主管
• 经验：8年固收可转债及行业研究经验，擅长转债策略、深度报告等

杨雪芳

• 职位：高级分析师、信用组主管
• 经验：4年信用债研究经验，牵头信用策略、城投债、地方债等研究

卢子墨

• 职位：助理分析师
• 经验：3年债券研究经验，擅长行业研究和量化研究

曹璇

• 职位：助理分析师
• 经验：曾为国家经济50人论坛内部会议撰稿，针对地方债务问题及债券市场改革等研究课题发表内参报告

风险提示

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