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招商证券 | 总量的视野会议纪要总结（20260524）

核心内容概述

本次招商证券电话会议围绕2026年4月经济数据、行业配置、固收市场、银行理财、房地产数据及ESG投资产品等主题展开，全面分析了当前经济与市场运行态势，为后续投资策略提供参考。

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一、宏观分析：经济结构分化，外需支撑明显

主要观点

• 4月经济数据较一季度有所降温，内需修复斜率放缓，外需和新动能成为主要支撑。
• 工业生产：4月规上工业增加值同比增长4.1%，环比下降1.6个百分点。
• 消费：社会消费品零售总额同比增长0.2%，商品零售小幅下降，显示内需疲软。
• 投资：固定资产投资累计增速转为负增长，地产和传统行业仍是主要拖累。
• 出口：出口同比大增14.1%，集成电路、AI设备、新能源车等高附加值产品表现强劲。
• PPI与CPI：PPI受大宗商品涨价支撑上行，CPI低位徘徊，终端需求不足导致价格传导受阻。
• 政策导向：二季度经济关键在于内需能否接力，政策将聚焦扩内需、稳地产、促消费及加快财政资金形成实物工作量。

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二、策略建议：聚焦科技、出口与产能出清

配置线索

1. 科技主线：AI算力、半导体、光通信等细分领域需求爆发，全球云厂商资本开支高增，一季度电子行业盈利同比增75%。
2. 出口高景气：高端制造出海成为增量，光电子元器件、机床、光伏储能、航空制造受益于全球AI投资、能源转型与国产替代。
3. 产能出清拐点：化工、工业金属、船舶制造等板块在供给收缩与AI、新能源需求支撑下，呈现低估值、高弹性、强反转特征。

市场特征

• A股处于“预期驱动”向“盈利驱动”切换阶段，指数震荡上行，结构分化持续。
• 5月以来上证指数触及4200点，科创50涨幅达13%，显示科技板块领涨。
• 流动性普涨结束，业绩与景气验证成为分化阶段的核心定价因素。

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三、固收市场：流动性边际改善，债市情绪回升

市场数据

• 债市情绪指数：114.5，较前值回升0.6。
• 机构久期：基金久期回升0.03年，城农商行久期回落0.06年，保险久期回升0.01年。
• 杠杆率：质押式回购余额回升0.8万亿元，债市杠杆率升至103.2%。
• 二级成交：30Y国债换手率回升0.7个百分点，10Y国开债换手率回升6.6个百分点。

配置趋势

• 债基配置力量回升，保险配债指数升至63.1%，货基配债指数回落。
• 10年国开与国债利差收窄1.3bp至6.5bp，30年期与10年期国债利差扩大0.4bp至48.0bp。
• 国债全场倍数回升至3.5倍，地方债全场倍数回升至20.7倍，国开债全场倍数为8.8倍。

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四、银行理财：规模增长，配置结构优化

理财规模

• 2025年末银行理财规模达33.29万亿元，2026Q1回落至31.91万亿元，但4月回升至34.46万亿元。
• 4月理财规模增长约2.55万亿元，显示回表资金回流与业绩修复带动负债端改善。

资产配置

• 债券类：占比51.39%，仍是主要配置方向。
• 存款类：占比28.84%，显示对低波动资产的偏好。
• 公募基金：配置规模升至1.95万亿元，占比5.7%，主要增配债基和含权基金。
• 基金类型：债券型基金占比约80.9%，货币型基金8.7%，混合型基金3.5%，QDII基金2.9%，股票型基金2.3%。

产品类型

• 固收类：规模约0.67万亿元，贡献主要公募持仓。
• 固收+类：规模约1.03万亿元，是公募基金配置的重要增量。
• 混合及权益类：规模约0.21万亿元，配置结构更灵活。

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五、房地产市场：销售与新开工持续承压

数据表现

• 销售面积：4月同比增速-9.5%，1-4月累计-10.2%，销售市场热度回升有限。
• 新开工面积：4月同比增速-26.6%，1-4月累计-22.0%，新开工仍处震荡下行趋势。
• 竣工面积：4月同比增速-19.0%，1-4月累计-24.0%，竣工或持续底部震荡。
• 开发投资：4月同比增速-20.1%，1-4月累计-13.7%，房企施工强度难以明显反弹。
• 到位资金：4月同比增速-21.9%，结构上“国内贷款”回升，但“自筹资金”和“销售类到位资金”同步回落。

房价走势

• 70城新房房价环比跌幅持平，仅一线环比上涨。
• 二手房房价环比跌幅也持平，仅一线环比上涨。

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六、ESG投资：市场回暖，主题表现分化

ESG基金

• 总规模：截至2026年4月30日，A股ESG主题基金总规模约1.58万亿元，产品数量增至1112只。
• 结构分化：ESG策略基金数量最多，规模约5713亿元；社会责任主题基金规模约6442亿元，保持领先。
• 新发情况：4月新发ESG基金12只，发行份额约42亿份，较3月明显回落。
• 业绩表现：主动型ESG基金近1月平均回报为9.82%，环保主题基金表现最佳，近1月平均回报达12.00%。

ESG债券

• 发行情况：4月新发ESG债券169只，规模约1396.66亿元，绿色债券占比最高，达69.0%。
• 存续规模：截至4月末，ESG债券存续规模约6.02万亿元，绿色债券占比约59.1%。

ESG理财产品

• 产品数量：纯ESG主题产品增至661只，社会责任主题产品回升至487只。
• 新发情况：4月新增103只ESG主题银行理财，社会责任主题仍为主力。

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七、风险提示

• 国内需求恢复不及预期。
• 经济数据不及预期，政策理解不全面。
• 海外政策超预期收紧、经济超预期回升、货币政策收紧、通胀超预期回升。
• 理财规模增长不及预期，部分数据来自第三方报告，可能存在偏差。
• 政策落地不及预期、供需关系改善不及预期、市场流动性改善不及预期、估值修复不及预期、房地产行业变化向上下游传导不及预期。

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八、分析师信息

• 罗丹、陈星宇、张伟、戴甜甜、李盛天、王武蕾、麦元勋等分析师参与报告撰写，提供专业分析与观点。

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九、免责声明

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