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招商证券20260906电话会议纪要总结

一、核心内容概述

本次招商证券电话会议围绕宏观经济、市场策略、行业景气、资金流动、主题趋势、债券市场及QDII配置等多个维度展开，旨在为投资者提供多角度的市场分析和配置建议。会议内容聚焦于出口、AI、制造业、债券市场、REITs、多资产基金及行业轮动等关键议题，对当前市场环境、政策动向和未来趋势进行深度解读。

二、主要观点与关键信息

1. 出口分析

• 出口增速：预计三季度仍处较高增速区间，随后逐步回落但不会断崖失速。
• 支撑因素：
  • AI和半导体仍是出口增长的核心动力，其中AI宽口径贡献6.75个百分点。
  • 工业机械、汽车、化工、电力设备等非AI制造业合计贡献8.44个百分点。
• 区域分布：亚洲市场（中国香港、越南、韩国、泰国、印度、中国台湾、马来西亚）贡献了2026年3—6月近65%的出口增量。
• 份额韧性：核心进口国样本内中国份额降幅收窄，说明外需改善及份额稳定有助于出口增长。

2. 市场策略

• 市场分歧加大：建议保持“结构性成长+红利”的均衡组合，关注AI算力链、出海链和低估值改善方向。
• 重点行业：半导体、海外算力、化工、农业、机器人等赛道存在边际改善机会。
• 市场表现：本周A股震荡调整，主要受海外流动性压力、AI交易分化及热点轮动影响。

3. 中观景气

• 制造业PMI：8月制造业PMI环比上行，猪肉价格上涨。
• 景气改善领域：
  • 资源品：煤炭、原油、多数化工品价格上涨。
  • TMT：DDR M价格持续上涨，北美PCB出货量和订单量同比增幅扩大。
  • 农业：生猪养殖受能繁母猪去化和猪价修复预期推动。
• 推荐方向：煤炭、化工、化学制药、农林牧渔、半导体、银行等。

4. 资金流动

• ETF与融资：ETF净申购，融资净流出，基金发行回落。
• 机构行为：交易盘止盈情绪升温，配置盘逢调整承接。
• 资金面：八月末资金前紧后松，流动性总体较充裕，但9月可能因政府债供给和中长期工具到期而波动加大。

5. 主题风向

• AI大模型更新：OpenAI、Anthropic、谷歌等头部厂商密集发布新模型，AI硬件交易进入分化阶段。
• 模型趋势：实际生产效率成为衡量模型价值的重要标准，科研能力是旗舰模型的关键方向。
• 产品路线分化：OpenAI强化计算机操作能力，Anthropic深耕Agent，谷歌强调性能与成本平衡。

6. 债券市场

• 债市走势：震荡偏弱，长端承压，10年期收益率上行至1.70%。
• 资金面：跨月流动性托底未消除长端调整压力，预计9月债市以震荡为主。
• 策略建议：关注经济环比变化和稳增长政策预期，10年国债收益率或在1.65%—1.75%区间震荡。

7. REITs配置建议

• 二级市场：8月REITs全收益指数呈“V”型走势，全月累计下跌0.2%。
• 估值情况：产权REITs派息率与10Y国债利差处于高位，部分板块如仓储/IDC估值仍处低位。
• 配置建议：
  • 二级市场关注消费龙头（如华润消费REIT、大悦城消费REIT）和能源龙头（如国家电投REIT）。
  • 一级市场建议关注高安全垫标的，如山西供热、杭州安居、新城商业等。

8. 多资产基金

• 美国市场：多资产基金以场外共同基金为主，ETF处于快速成长阶段，规模增量主要来自主动产品。
• 国内发展：已形成场外多资产公募基金体系，未来可拓宽可投资产范围，引入更多元的金融工具。
• QDII配置策略：风格均衡组合和MSCI全球增强组合表现较好，但需关注汇率和基金实现带来的损耗。

9. 行业轮动模型

• 风格轮动：
  • 当前价值风格胜率75%，成长风格胜率25%。
  • 大盘风格胜率42.86%，小盘风格胜率57.14%。
  • 最新市值观点为均衡，估值观点为价值。
• 行业轮动：
  • 排名靠前的行业为机械、非银、有色、石油石化、通信和基础化工。
  • 机械、非银在投资景气度和分析师预期上得分较高。

三、风险提示

• 国内政策效果不及预期。
• 中东局势超预期变动。
• 经济数据不及预期或海外政策超预期收紧。
• 政府债供给节奏、信贷投放、REITs流动性及市场基本面改善不及预期。
• ESG相关政策标准体系和市场反应具有不确定性，相关投资产品可能面临估值波动、流动性不足、主题偏离等风险。

四、分析师团队

• 罗丹、李昊阳、张伟、张岸天、张晓彤、孔嘉庆、徐燕红、江雨航、许继宏等分析师参与了本次会议，提供多维度的专业分析与建议。

五、免责声明

• 本报告仅供招商证券客户参考，不构成投资建议。
• 投资者应独立判断，不得仅依据本报告内容决策。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不承担因使用本报告内容而产生的任何损失责任。