20260517-浙商证券-泸州老窖-000568.SZ-泸州老窖2025年报_2026一季报点评_Q4释压力度大_Q1挺价下韧性仍强_3页_403kb

泸州老窖 2025 年报&2026 一季报总结

核心内容概述

泸州老窖在2025年及2026年一季度面临较大的业绩压力，但公司在控货挺价策略下展现出较强的韧性。2025年公司实现营收257亿元，归母净利108亿元，同比分别下降17.5%和19.6%；2026年一季度营收80.3亿元，归母净利37.1亿元，同比分别下降14.2%和19.3%。整体来看，公司通过控货挺价加速出清，渠道库存水平已降至1.5-2个月的低位，去库工作正在显效。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年整体业绩：公司全年营收和归母净利均出现下滑，分别下降17.5%和19.6%，主要受市场环境和价格策略调整影响。
• Q4业绩大幅下滑：Q4营收和归母净利分别同比下降62.2%和96.4%，出清力度明显。
• Q1韧性凸显：Q1营收和归母净利同比分别下降14.2%和19.3%，但公司通过控货挺价策略维持了相对稳定的表现。

2. 产品与市场策略

• 产品调整：2025年中高档酒收入230亿元，同比下降16.7%，其他酒收入26亿元，同比下降23.9%。预计Q4控货挺价加速，Q1国窖高度收入延续下滑趋势，但国窖低度、特曲、窖龄系列收入有所增长。
• 市场表现：境内营收255.34亿元，同比下降17.66%；境外营收1.97亿元，同比增长5.74%。经销商数量变化为境内减少6家，境外增加8家，平均经销商营收下降17.37%和3.35%。

3. 财务指标

• 毛利率与净利率：2025年毛利率为86.62%，净利率为42.21%，分别同比下降0.91%和1.06%。2026年一季度毛利率为85.82%，净利率为46.48%，分别同比下降0.69%和2.83%，主要受税金及附加率、销售费用率等费用率上升影响。
• 经营现金流：2025年经营净现金流为7,123百万元，2026年一季度为12,854百万元，同比显著增长，显示公司运营能力增强。
• 资产负债情况：2025年资产负债率为23.00%，2026年预计降至22.62%，但后续略有上升，整体财务结构保持稳健。

4. 投资建议

• 分红表现：2025年公司分红率为78%，总分红金额为85亿元，符合三年分红规划方案，股息率为6.1%。
• 未来预期：预计2026-2028年公司收入分别为242/252/267亿元，归母净利润分别为99/104/111亿元，对应PE分别为13.50/12.85/12.02倍，维持“买入”评级。
• 股票走势：2025年5月至2026年5月期间，泸州老窖与深证成指走势基本一致，均下跌6%。

关键信息

财务摘要

财务比率

风险提示

• 消费恢复不及预期
• 市场竞争加剧
• 市场拓展不及预期

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现 +10% ~ +20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下

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