20250821-华源证券-晶苑国际-02232.HK-25H1营收及利润双增长_核心优势提升公司经营韧性_3页_383kb

晶苑国际（02232.HK）研究报告总结

公司基本情况

• 主营业务：高端服装制造服务，主要产品包括混纺/高级羊毛服装、休闲服装、贴身内衣等。
• 客户群体：核心客户包括Ann Summers、Skinny Dip、Juicy Couture、Calvin Klein等国际快时尚品牌。
• 主营业务地：主要生产基地位于中国，部分产能分布于柬埔寨、孟加拉、越南、哥伦比亚、土耳其和埃塞俄比亚等地区。
• 估值数据：截至报告日，公司市值约17,345百万港元，股权回报率（ROE）约9.40%，市盈率（PE）为9.31倍。

财务表现2024-2027年（单位：百万美元）

最新业绩表现（2025年全年数据预测）

• 收入：预计全年总营收约5,115百万美元，同比增长13.4%。
• 利润：净利润预计约483百万美元，同比增长21.5%。
• 毛利率：原材料及其他成本上涨导致毛利率略有下降，从19.7%降至19.7%。

核心优势

1. 全球市场份额：为多个国际品牌提供高端成衣代工服务，客户包括Ann Summers、Skinny Dip等。
2. 产能布局优化：主要生产基地位于中国、越南、柬埔寨等地区，具备灵活的供应链优势。
3. 客户关系稳定：拥有50余年合作关系的核心客户，业绩下滑期间客户保留情况良好。
4. 财务稳健：流动比率2.05，资产负债率31.89%，偿债能力强。

风险提示

1. 供应链风险：依赖主要供应商，原材料价格波动可能影响盈利。
2. 市场竞争加剧：服装制造业竞争激烈，议价能力存在一定挑战。
3. 汇率波动：外币结算风险，人民币贬值可能影响毛利。
4. 政治及地缘风险：全球制造业迁移动态可能影响产能布局。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：未来三年底部估值PE为6-7倍，预计股价有较大上涨空间。
• 业绩驱动因素：高端贴身内衣和运动服饰代工业务逐步放量，客户订单增长稳定。

注：数据依据分析师预测，投资需谨慎评估市场变化。