20260809-招商期货-原油周度报告_地缘反复_油价震荡_33页_1mb

期货研究报告 | 商品研究

核心内容总结

本报告分析了2026年原油市场在地缘政治冲突背景下的走势，涵盖了供应端、需求端、库存与价差等关键因素，并对未来行情进行了展望。

主要观点

• 地缘反复，油价震荡：美伊冲突导致全球原油供应大幅减少，但需求端受高油价抑制，使得油价未能突破俄乌冲突时期的高点。
• 供应端波动大：霍尔木兹海峡多次封锁导致原油出口量骤减，海湾国家复产速度较快，但伊朗和阿联酋的产能恢复存在不确定性。
• 需求端受多重因素影响：全球需求遭遇重创，尤其在亚洲和欧洲地区，高油价抑制消费，同时原料短缺和出行受限加剧了需求下滑。
• 库存与价差：全球成品油库存降至近五年最低，高利润和补库需求为油价提供支撑，但若海峡持续受阻，库存可能进一步去化。
• 市场展望：在最乐观情景下，若霍尔木兹海峡在8月恢复常态运行，油价震荡区间可能为布伦特75-120美元/桶，但若冲突升级，油价可能突破前高；若谈判成功，油价或将面临下跌风险。

关键信息

供应端分析

• 霍尔木兹海峡封锁影响：3月-5月海峡通行量骤减80-90%，6月-7月初恢复至冲突前的40%，但7月再度受阻，流量减半。
• 海湾国家复产情况：
  • 沙特：6月产量恢复至战前72%，出口恢复至战前62%。
  • 伊拉克：6月产量恢复至战前37%，出口恢复至战前14%。
  • 阿联酋：6月产量恢复至战前107%，出口恢复至战前98%。
  • 伊朗：6月产量恢复至战前84%，出口恢复至战前33%。
• 阿联酋闲置产能：若海峡恢复常态，阿联酋最快可在Q3释放75万桶/天的闲置产能。
• 俄罗斯出口：受乌克兰袭击影响，俄罗斯炼厂关停220万桶/天，出口量高位回落。
• 美国增产：预计下半年美国原油产量环比增长40万桶/天，但增幅有限。
• 其他产油国增产：巴西和加拿大预计下半年共增产30万桶/天，其余国家增产偏计划性。

需求端分析

• 全球需求遭遇重创：5月油品需求同比减量达610万桶/天，为除疫情外最严重的需求下滑。
• 亚洲需求：
  • 中国：预计Q2需求同比下降36万桶/天，成为1973年后首次非疫情需求负增长。
  • 日本：Q2需求同比下降9万桶/天，降幅约3%。
  • 韩国：Q2需求同比下降14万桶/天，接近疫情降幅。
  • 印度：Q2LPG和石脑油需求共下降26万桶/天，但汽柴油需求小幅增长。
• 欧洲需求：Q2需求同比下降78万桶/天，主要来自柴油需求下降，全年平均下降27万桶/天。
• 美国需求：Q2需求同比增长25万桶/天，下半年预计环比增长5万桶/天。

库存与价差

• 全球成品油库存：Q2库存去化速度罕见，降至近五年最低。
• 炼厂利润：欧洲和亚洲炼厂利润处于历史高位，国内炼厂利润由负转正。
• 补库支撑油价：若海峡恢复，炼厂将补原料库存，支撑油价。

行情展望

• 最乐观情景：若美伊停火且霍尔木兹海峡8月恢复，Q3全球油品需求预计环比增长380万桶/天，供应端预计恢复至战前7成水平，油价震荡区间为布伦特75-120美元/桶。
• 风险提示：
  • 冲突升级：可能导致油价大幅上涨甚至突破前高。
  • 海峡重启不顺：可能导致库存进一步去化，供需缺口扩大至300万桶/天以上。

结论

综合地缘政治、供需变化和库存情况，2026年下半年原油市场将面临较大波动。若海峡恢复顺利，油价将震荡上行，但若冲突持续，油价可能面临更大上涨压力。投资者应关注美伊冲突进展及海峡通航情况，把握市场节奏。