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大行净融出减少 —— 债市技术面周报（2月第3周）

核心内容概述

本周（2月13日-2月17日）银行间债市流动性总体维持稳定，但大行资金融出显著减少，对市场资金面产生影响。同时，债券收益率曲线呈现短端上行、中长端下行的趋势，期限利差明显回落。现券交易方面，基金与理财类机构表现活跃，增配政金债、短融、中期票据等，而货基、大行、股份行等机构则出现净卖出。

主要观点

1. 杠杆率回落

• 本周杠杆率降至 108.08%，较上周五下降 0.90pct，较周一下降 1.35pct。
• 银行间质押式回购余额为 8.5万亿元，较上周五减少 0.996万亿元，较周一减少 1.45万亿元。

2. 流动性情况

• 质押式回购日均成交额为 5.8万亿元，环比增加 3082亿元。
• 隔夜回购占比为 85.20%，环比下降 0.61pct。
• 周五质押式回购成交额为 4.7万亿元，较前一周五减少 9608亿元，较周一减少 15665亿元。

3. 大行净融出骤减

• 大行净融出 2.44万亿元，较周一减少 0.92万亿元，显示资金面收紧。
• 股份行与城农商行净融出 0.12万亿元，银行系整体融出缩量明显。
• 理财类机构由净融入转为净融出，周五净融出 0.10万亿元。
• 券商净融入有所回升。

4. 收益率曲线变化

• 国债：短端上行 3bp，中长端普遍下行 1bp，超长端下行 1bp；中短端分位点位于 50% 附近，7Y分位点降至 48%，超长端分位点位于 20% 附近。
• 国开债：短端上行 5bp，其他期限无明显变化；短端分位点升至 54%。

5. 期限利差回落

• 国债：1Y-DR001息差回落至 11% 分位点，1Y-DR007息差回落至 59% 分位点；3Y-1Y期限利差降低 3bp，7Y-5Y期限利差降低 2bp。
• 国开债：1Y-DR001息差下降至 14% 分位点，1Y-DR007息差回落至 64% 分位点；3Y-1Y期限利差下行 7bp，分位点回落至 9%。

6. 现券交易跟踪

• 主力买盘：农商行净买入 1165亿元，主要配置同业存单。
• 主力卖盘：银行系净卖出 1065亿元，其中股份行净卖出 1065亿元。
• 12类机构中5类净卖出，显示市场情绪偏谨慎。
• 基金：净买入政金债、短融、中期票据及商业银行债，期限集中在 5年及以下。
• 货基：净卖出同业存单 1028亿元，为最大净卖出方。

7. 分券种交易情况

• 利率债：整体成交 1137亿元，环比增加 120亿元。
• 信用债：整体成交 858亿元，环比增加 139亿元。
• 同业存单：整体成交 1953亿元，环比减少 325亿元。

关键信息总结

风险提示

1. 模型误差：报告所用模型可能存在误差。
2. 流动性风险：市场流动性可能受到外部因素影响，需关注变化。

分析师与研究助理信息

• 首席分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，5年固收研究经验。
• 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，1年固收研究经验。

重要声明

• 本报告基于合法合规信息，信息准确性与完整性不作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月收益率领先市场基准指数 5% 以上
  • 中性：未来6个月收益率与市场基准指数相差 -5% 至 5%
  • 减持：未来6个月收益率落后市场基准指数 5% 以上

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月收益率领先市场基准指数 15% 以上
  • 增持：未来6-12个月收益率领先市场基准指数 5% 至 15%
  • 中性：未来6-12个月收益率与市场基准指数相差 -5% 至 5%
  • 减持：未来6-12个月收益率落后市场基准指数 5% 至 15%
  • 卖出：未来6-12个月收益率落后市场基准指数 15% 以上
  • 无评级：因信息不足或不确定性事件无法给出明确评级。