20260902-国金证券-国金金属吴晋恺_资源品延波讨源系列之二_需求的流动_30页_4mb

报告摘要

本文围绕资源品需求的“流动”特性展开，提出资源品需求是一个持续运行、不断调整的物质流网络，其变化受到经济发展、功能诉求、产业链传导、材料替代、存量循环、技术进步等因素的共同影响。作者吴晋恺从宏观与微观两个视角，系统分析了需求如何从功能诉求开始，经过产品、加工形态，最终流向具体资源品。

需求起流：
- 经济发展是资源品需求的根本驱动力，其本质是社会以更低的综合代价获得更多、更好的功能。
- 需求的来源包括人口增长和人均经济活动，而材料选择则取决于物理化学性质、加工难度、价格、重量和体积等因素。
- 铜铝等金属的性能差异决定了它们在不同场景下的适用性，如铜适用于空间受限的场景，铝适用于质量敏感的场景。
需求汇流：
- 需求通过纵向传导和横向替代机制，形成一张复杂的需求网络。
- 不同需求源（如耐用消费、设备投资、城市化、金融投资等）共同影响资源品需求结构。
- 需求路径比成本路径更重要，尤其是在商品通胀传导中，需求变化往往主导价格波动。
需求改流：
- 成熟的需求体系具有自适应力，能够重新分配资源以适应终端变化。
- 技术进步是改流的核心力量，通过提升性能、降低成本，改变资源品的使用方式和需求流向。
- 一次资源需求取决于新增需求能否跑赢存量回流，而回收体系的效率影响其在总需求中的占比。
投资建议：
- 关注具有多终端适应能力、受益于能源转型和科技革命的有色金属细分领域。
- 特别推荐铜、能源金属（如锂、镍）、锡、钽等，因其在新兴需求中具有较高弹性和技术替代潜力。

中国铜需求：
- 1995-2024年，中国人均铜消费量由0.95千克升至12.07千克，远超美国和日本。
- 铜消费增长主要由人均GDP效应驱动，占比约79.2%。
全球能源与电力系统：
- 2000-2023年，中国发电量由约1280TWh增至9265TWh，工业用电占比始终接近60%。
- 电网建设、设备制造、交通运输等终端需求构成铜的三大核心来源。
电池技术路线与金属需求：
- LFP电池因成本、安全和寿命优势，正在逐步取代三元电池。
- 钠离子电池作为潜在替代方案，可能在短续航、低温和储能场景中发挥更大作用。
钢材需求结构变化：
- 中国钢材需求由地产主导转向基建和出口，2021-2025年地产用钢减少约1.86亿吨，基建用钢增加约0.82亿吨，出口增加约0.52亿吨。
回收体系的影响：
- 一次资源需求与回收效率密切相关，当期需求流入快于存量回流时，一次资源需求增加。
- 铜、铝、钢的回收率较高，但锂、镍的回收仍处于较低水平。

章节	内容概要
一、需求起流	需求源于经济发展和功能诉求，通过产品和加工形态实现物质化。
二、纵横汇流	需求通过纵向传导和横向替代机制形成复杂网络，不同需求源影响资源品结构。
三、演化改流	技术进步和材料性能变化推动需求改流，一次资源需求与回收体系效率密切相关。
四、投资建议	关注铜、能源金属、锡、钽等具有多终端适应性和技术替代潜力的金属。
五、风险提示	需求改善不一定带来价格和盈利增长，需警惕全球经济、技术变化和替代风险。