20260914-国金证券-国金金属吴晋恺_钨_资源静待二浪_材料国产替代_21页_2mb

钨产业分析总结

核心内容概述

钨是一种具有高熔点、高密度、高硬度、良好导电导热性及较小膨胀系数的金属，广泛应用于合金、电子、化工等领域，其中硬质合金为最大消费方向。钨产业链呈现“微笑曲线”特征，上游资源端利润弹性最大，中游冶炼端利润率较低，下游深加工端附加值高但对需求敏感。近年来，我国钨工业产业重心逐步向深加工环节转移，碳化钨、硬质合金及钨丝产能持续扩张。

主要观点

1. 供应端

• 国内钨矿开采总量控制趋严：2025年国内钨精矿产量为5.37万吨（折65% WO3），同比-14.75%；2026H1钨精矿月均产量降至约8600吨，同比持续下降。
• 海外供给增量有限：仅有巴库塔钨矿、Sangdong矿、Dolphin矿等具备实际增量潜力，短期内难以形成大规模补充。
• 再生钨供应重要性提升：2025年国内再生钨消费占总消费量的15.86%，2026H1占比小幅提升至15.90%。

2. 需求端

• AI与半导体需求增长：AI服务器PCB板厚度增加、层数提升、钻针寿命缩短，推动硬质合金棒材需求增长；3D NAND向更高堆叠层数演进，叠加AI带动存储需求，推动六氟化钨需求上升。
• 光伏用钨丝渗透率提升：2025年钨丝金刚线渗透率已超过碳钢金刚线，预计未来继续增长，成为硅片切割主流工具。
• 核聚变工程推动钨基材料需求：可控核聚变工程加速，钨及钨基材料在第一壁、偏滤器等关键部件中应用广泛，未来需求可期。

3. 钨价走势

• 供需关系主导价格波动：2026年以来钨价经历快速上涨与大幅回调，截至2026年9月9日，国内黑钨精矿（65%）均价为41.40万元/吨。
• 价格中枢有望上移：随着海外战略备库升级、国内供需偏紧，预计钨价在中期需求增长和供给约束下继续上行。

4. 钨材国产替代

• 出口管制强化：中美对日本实施更严格的两用物项出口管制，日本钨原料进口显著收缩，钨粉/钨酸盐进口量同比-17%/-15%。
• 高端钨材替代窗口开启：日系厂商在高端PCB微钻棒材、六氟化钨等领域占据主导地位，但因原料供应受限，国内厂商加速产品验证、客户导入和产能扩张，推动国产替代提速。
• 六氟化钨供应格局重构：日本关东电化与中央硝子合计占全球25%产能，但受国内出口管制影响，其长期供应稳定性面临挑战，国内厂商有望承接海外需求。

关键信息

1. 钨产业链结构

• 上游：黑、白钨矿勘探与采选，白钨矿占比提升。
• 中游：钨冶炼，产出APT、钨酸盐等中间产品。
• 下游：硬质合金、钨材、钨特钢等深加工产品，广泛应用于刀具、模具、军工、航空航天等领域。

2. 钨供需预测

• 2026-2028年国内钨需求：预计分别为8.17/8.77/9.31万金属吨，同比+8.0% / +7.3% / +6.1%。
• 国内钨供给：预计分别为5.0/5.0/5.2万金属吨，同比-10% / 0% / +5%。
• 供需格局：国内钨需求增速持续高于供给增速，供需偏紧格局有望延续。

3. 钨材国产替代趋势

• PCB微钻棒材：日系厂商占据主导地位，但因原料供应受限，国内厂商加速替代。
• 六氟化钨：日本企业产能受限，国内企业有望扩大市场份额，预计2025-2027年国内产能占比将分别达到46%/60%/80%。

风险提示

• 下游需求不及预期：若AI、半导体、光伏等下游行业景气度不及预期，可能影响钨消费及产业链补库强度。
• 政策变化风险：中美钨出口管制政策变化可能对全球供应链产生影响。
• 供给增量超预期：若海外钨矿项目进展顺利，可能对国内钨价形成下行压力。

未来展望

• 钨价中枢上移：供给侧政策、科技需求及战略属性共同支撑钨价上行。
• 国产替代加速：高端钨材（如PCB微钻棒材、六氟化钨）国产化进程有望提速。
• 产业链向高附加值产品倾斜：钨企业逐步向深加工环节延伸，提升盈利稳定性。

总结

钨作为战略资源，其供需格局受政策、科技和市场因素共同影响。国内钨精矿供给持续收缩，海外供给增量有限，再生钨供应成为重要补充。AI、半导体、光伏及核聚变等新兴需求推动钨消费增长，尤其在高端材料领域。中美对日本实施更严格的出口管制，加速国内钨材替代进程，未来国内钨产业链有望受益于供需偏紧及高端材料国产化趋势。