核心内容
蓝思科技（300433.SZ）在2026年上半年发布了半年报，显示出公司在面对行业压力时仍保持一定的盈利能力。尽管整体营收和净利润出现下滑，但公司通过优化产品结构和提升高附加值产品占比，实现了毛利率的持续增长。
主要观点
2026年上半年业绩表现
- 营收：288.66亿元，同比下降12.42%
- 归母净利润：5.77亿元，同比下降49.52%
- 扣非归母净利润：2.78亿元，同比下降70.45%
- Q2营收：147.27亿元，同比下降7.36%，降幅较Q1收窄
- Q2归母净利润：7.26亿元，同比增长1.77%，环比扭亏为盈
- 毛利率：26H1达16.43%，同比提升2.21个百分点
业绩承压原因
- 内存涨价导致下游终端需求减少，湘潭整机组装业务规模下降
- 人民币兑美元汇率单边快速升值，产生4.92亿元汇兑损失
业务发展情况
- 消费电子：智能手机与电脑类业务营收223.82亿元，同比下降17.67%，但毛利率提升至17.91%，同比+3.78个百分点。随着大客户发布首款折叠屏手机，公司在UTG玻璃等方向迎来多个核心组件加速交付。
- 智能汽车：智能汽车与座舱业务营收33.72亿元，同比增长6.56%，毛利率同比提升2.69个百分点至12.53%。墨西哥项目停摆助力毛利率提升。
AI端侧与算力侧布局
- AI算力侧：公司TGV玻璃通孔领域实现关键卡位，与英特尔签署战略合作备忘录，与北美及韩国头部芯片客户联合开发验证，3万平米TGV玻璃基板专用厂房正在建设中。AI服务器结构件领域，松山湖园区完成扩产，液冷散热模组、高端精密机柜等产品通过头部算力厂商测试，即将量产。
- AI端侧：具身智能业务收入5.34亿元，同比增长46.92%。智能头显与穿戴业务收入17.77亿元，同比增长7.95%。AI眼镜整机组装业务放量，带动光学镜片与精密结构件出货量增长。
- 商业航天：自研航天级UTG玻璃应用于卫星太阳翼方案，成功发射进行太空在轨验证，进入客户认证周期，为未来增长打开想象空间。
关键信息
股票信息
- 行业：消费电子
- 前次评级：买入
- 收盘价（09月04日）：35.14元
- 总市值：185,494.95百万元
- 总股本：5,278.74百万股
- 自由流通股占比：99.81%
- 30日日均成交量：113.40百万股
盈利预测与投资建议
- 2026E营收：830亿元，同比增长11.6%
- 2027E营收：1000亿元，同比增长20.4%
- 2028E营收：1230亿元，同比增长23.0%
- 2026E归母净利润：45.5亿元，同比增长13.3%
- 2027E归母净利润：66.8亿元，同比增长46.8%
- 2028E归母净利润：86.0亿元，同比增长28.6%
- 当前PE：41倍，维持“买入”评级
财务指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(%) |
28.3 |
6.5 |
11.6 |
20.4 |
23.0 |
| 归母净利润(%) |
19.9 |
10.9 |
13.3 |
46.8 |
28.6 |
| 毛利率(%) |
15.9 |
16.0 |
17.2 |
18.2 |
18.9 |
| 净利率(%) |
5.2 |
5.4 |
5.5 |
6.7 |
7.0 |
| ROE(%) |
7.4 |
7.3 |
7.8 |
10.4 |
12.0 |
| P/E |
51.2 |
46.2 |
40.7 |
27.8 |
21.6 |
| P/B |
3.8 |
3.4 |
3.2 |
2.9 |
2.6 |
风险提示
- 下游需求不及预期
- 客户新品拓展不及预期
- 行业竞争加剧
财务报表和主要财务比率
利润表（百万元）
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
69,897 |
74,410 |
83,034 |
99,977 |
123,021 |
| 营业成本 |
58,789 |
62,511 |
68,735 |
81,742 |
99,804 |
| 归属母公司净利润 |
3,624 |
4,018 |
4,553 |
6,684 |
8,596 |
| EPS(元/股) |
0.69 |
0.76 |
0.86 |
1.27 |
1.63 |
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
30,773 |
29,473 |
43,393 |
53,523 |
64,515 |
| 现金 |
10,988 |
9,815 |
20,086 |
27,806 |
34,021 |
| 资产总计 |
81,016 |
84,339 |
95,110 |
104,324 |
116,433 |
| 流动负债 |
23,065 |
23,724 |
30,639 |
33,397 |
37,153 |
| 负债合计 |
32,170 |
29,252 |
36,700 |
39,937 |
44,373 |
| 归属母公司股东权益 |
48,657 |
55,023 |
58,305 |
64,216 |
71,819 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
10,889 |
11,465 |
14,369 |
13,166 |
14,298 |
| 投资活动现金流 |
-6,050 |
-9,617 |
-3,009 |
-5,300 |
-7,722 |
| 筹资活动现金流 |
-4,454 |
-2,964 |
-734 |
-146 |
-361 |
| 现金净增加额 |
443 |
-1,147 |
10,271 |
7,720 |
6,215 |
主要财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率(%) |
15.9 |
16.0 |
17.2 |
18.2 |
18.9 |
| 净利率(%) |
5.2 |
5.4 |
5.5 |
6.7 |
7.0 |
| ROE(%) |
7.4 |
7.3 |
7.8 |
10.4 |
12.0 |
| ROIC(%) |
5.8 |
6.3 |
7.4 |
9.0 |
10.4 |
| 资产负债率(%) |
39.7 |
34.7 |
38.6 |
38.3 |
38.1 |
| 总资产周转率 |
0.9 |
0.9 |
0.9 |
1.0 |
1.1 |
| 应收账款周转率 |
6.9 |
6.9 |
7.0 |
7.1 |
7.3 |
| 每股收益(最新摊薄) |
0.69 |
0.76 |
0.86 |
1.27 |
1.63 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) |
2.06 |
2.17 |
2.72 |
2.49 |
2.71 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
9.22 |
10.42 |
11.05 |
12.17 |
13.61 |
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 |
| 减持 |
相对同期基准指数跌幅在5%以上 |
分析师声明
分析师佘凌星、钟琳及研究助理章旷怡声明：报告所表述的任何观点均反映了他们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。
