20260904-交银国际证券-AI相关收入之后两年或连续翻番_维持买入_7页_380kb

博通 (AVGO US) 详细总结

核心内容概述

博通（AVGO US）近期发布了其2026年第三季度财报，并给出了2026年第四季度指引。整体来看，公司AI相关收入表现强劲，管理层对AI半导体收入增长持乐观态度，预计未来两年将实现连续翻番。公司维持买入评级，并将目标价上调至500美元，对应25倍的FY27市盈率。

主要观点

• AI收入增长显著：FY3Q26 AI相关收入达到167亿美元，高于指引和预期。管理层上调了FY26 AI收入指引至580亿美元，预计FY27和FY28分别达到1150亿美元和2300亿美元。
• XPU收入占比提升：FY3Q26 XPU收入占AI总收入的73%，较上季度的60%有所上升，表明XPU业务正在加速增长。
• 客户关系与产品交付：博通向谷歌、Anthropic和OpenAI大规模发货TPU及定制芯片，其中Anthropic可能在2027年成为其最大客户，而OpenAI的Jalapeno芯片在性能上优于Grace Blackwell Ultra。
• 管理层沟通风格转变：管理层在交流中变得更加直接，提及竞争对手并进行产品比较，显示出对市场竞争的重视。
• 盈利预测调整：交银国际调整了公司FY26/27/28的收入预测，分别为1059.8/1735.7/2933.7亿美元，Non-GAAP经营利润率分别为66.9%/66.0%/64.9%。
• 每股盈利增长：调整后的稀释后EPS预测为11.86/19.74/32.88美元，较之前预测有所上调。
• 财务状况稳健：公司现金及现金等价物持续增长，从2024年的9348百万美元增至2028年的195583百万美元，资产负债结构合理，流动比率显著提升。

关键信息

收入与盈利预测

财务数据一览

财务比率

个股评级

• 评级：买入
• 目标价：500美元
• 潜在涨幅：+40.0%
• 1年股价表现：图表显示公司股价表现良好，但需关注市场变化及竞争态势。

客户与产品交付

• 谷歌：预计2027年交付4GW TPU，2028年可能交付更多。
• Anthropic：预计2026年交付1GW TPU，2027年交付5GW，2028年上升至10GW，可能成为博通最大客户。
• OpenAI：预计2027年交付1.3GW Jalapeno芯片，2028年可能达到5GW。
• META：预计在2027年前交付3代MTIA定制芯片，2028年前交付3GW芯片产品。

管理层交流风格

管理层在近期交流中变得更加直接，提及竞争对手并进行产品比较，显示出对市场竞争的重视。然而，公司整体仍处于“守势”，未提及向新领域拓展的计划，但分析认为公司可能在将来宣布多项拓展计划。

风险与挑战

• 竞争压力：来自其他Fabless同行的竞争可能影响博通的市占率。
• 供应链限制：先进制程代工和HBM/系统DRAM产能不足可能制约收入增长。
• 毛利率压力：随着AI半导体收入增加，叠加供应链涨价，毛利率可能有所下降。
• 客户财务状况：Anthropic和OpenAI的财务状况未被广泛了解，可能影响估值。
• 安全风险：VMware等软件业务存在安全风险。

未来展望

博通在AI相关业务上表现出强劲的增长势头，预计未来两年AI收入将连续翻番。尽管面临一定的竞争和供应链挑战，但其技术能力、产品竞争力和客户关系仍处于行业第一梯队。公司维持买入评级，认为股价波动可能是买入机会。