20260329-东吴证券-亚盛医药-B-06855.HK-2025年业绩点评_业绩符合预期_产品商业化进展迅速_3页_457kb
报告摘要
亚盛医药-B（06855.HK）2025年业绩点评总结
核心内容
亚盛医药-B（06855.HK）2025年业绩表现符合市场预期，产品商业化进展迅速，公司维持“买入”投资评级。尽管2025年公司仍处于亏损状态，但其核心产品销售增长显著，且研发和临床推进步伐加快，为未来业绩增长奠定基础。
主要观点
- 业绩表现：2025年营业收入为57.41亿元，同比减少41.46%。其中产品销售收入和商业化权利收入同比增长90%，达到57.41亿元。耐立克销售收入同比增长81%，达到43.5亿元；利生妥上市后五个月实现销售收入7058万元。
- 净利润亏损：2025年归母净利润为-12.43亿元，同比减少206.53%。公司仍处于研发和商业化投入阶段，尚未实现盈利。
- 现金储备充足：2025年末公司现金余额达24.7亿元，为后续研发和市场拓展提供有力支持。
- 产品商业化能力突出：利沙托克拉于2025年7月获CDE附条件批准上市，首5个月销售额达7058万元，覆盖医院超1300家，显示公司强大的市场拓展能力。
- 海外市场潜力大：奥雷巴替尼全球注册临床POLARIS-2和POLARIS-1稳步推进，预计2026年入组患者数量将显著提升。公司与武田的合作将有助于其快速推进海外商业化，带来额外收入增长。
- 研发持续投入：2025年研发费用为114亿元，同比增长20.1%。公司多项全球临床试验启动，下一代潜在核心产品APG-3288已进入全球I期临床试验。
关键信息
财务预测（单位：百万元）
| 年度 | 营业总收入 | 同比增长率 | 归母净利润 | 同比增长率 | EPS-最新摊薄（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024A | 980.65 | 341.77% | -405.43 | 56.20% | -1.09 | -36.17 |
| 2025A | 574.12 | -41.46% | -1,242.77 | -206.53% | -3.33 | -11.80 |
| 2026E | 1,075.89 | 87.40% | -1,075.75 | 13.44% | -2.88 | -13.63 |
| 2027E | 2,121.05 | 97.14% | -222.17 | 79.35% | -0.60 | -66.01 |
| 2028E | 2,621.00 | 23.57% | 49.41 | 122.24% | 0.13 | 296.83 |
财务比率
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 91.48% | 91.46% | 93.33% | 90.42% |
| 销售净利率 | -216.47% | -99.99% | -10.47% | 1.89% |
| ROIC | -45.22% | -38.55% | -9.06% | 4.61% |
| ROE | -93.83% | -432.54% | -837.21% | 65.06% |
| 资产负债率 | 66.34% | 90.81% | 98.79% | 97.80% |
| P/E | -11.80 | -13.63 | -66.01 | 296.83 |
| P/B | 11.07 | 58.97 | 552.64 | 193.11 |
| EV/EBITDA | -14.75 | -15.69 | -142.81 | 92.76 |
股价与市场数据
- 收盘价（港元）：45.96
- 一年最低/最高价（港元）：31.35 / 95.35
- 市净率（倍）：11.45
- 港股流通市值（百万港元）：15,160.71
投资评级与风险提示
- 投资评级：买入（维持）
- 风险提示：
- 新药研发及审批进展不及预期；
- 药品销售不及预期；
- 产品竞争格局加剧；
- 药品审批政策的不确定性；
- 公司持续亏损的风险。
总结
亚盛医药-B在2025年继续推进核心产品的商业化进程，尽管仍处于亏损阶段，但收入增长显著，显示出强劲的市场拓展能力。公司未来收入增长预期良好，海外市场潜力巨大，同时在研发方面持续投入，为长期发展奠定基础。公司维持“买入”评级，但需关注研发及商业化进展、市场竞争、政策变化等风险因素。
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