20260814-国投证券_香港_-联想集团-00992.HK-业绩全面超预期_重估逻辑加速兑现_4页_1mb

联想集团2026年Q1财季业绩总结

核心内容

联想集团在2026/27Q1财季（截至2026年6月30日）交出了一份超预期的财务报告，其营收、净利润及经营利润均显著高于市场预期。该季营收达到269.43亿美元，经调整净利润为10.75亿美元，经调整经营利润为15.23亿美元，同比增长141%。业绩超预期主要得益于AI基础设施需求激增及IDG业务在零部件供需失衡下的稳健盈利能力。

主要观点

1. ISG业务表现亮眼

• 营收增长：ISG季度营收85.10亿美元，同比增长98%，创历史新高。
• 经营利润改善：经营利润7.77亿美元，经营利润率9.1%，实现由亏转盈的V型反转。
• 毛利率提升：通过产品组合优化，毛利率改善，推动盈利能力提升。
• 市场地位提升：x86服务器市场份额升至全球第二，供应链与运营效率系统性提升。
• 未来增长潜力：AI服务器订单储备增至3,600亿元人民币以上，为未来业绩增长提供支撑。

2. IDG业务高端化战略成效显著

• 营收增长：IDG季度营收171.06亿美元，同比增长27%。
• 市场份额扩大：全球PC市场份额达24.2%，连续10个季度与第二名的差距扩大。
• ASP提升：通过向Premier系列倾斜，提升平均销售价格（ASP）。
• 产品线增长：平板电脑营收同比增长83%，智能手机营收创历史新高，高端产品占比达37%。

3. SSG业务利润率创新高

• 营收增长：SSG季度营收28.84亿美元，同比增长28%。
• 利润率提升：经营利润率达24.2%，创历史新高。
• 收入结构优化：非硬件关联解决方案与服务收入占比提升至62.4%，TruScale订单增长显著。
• AI服务增长：AI服务收入实现三位数增长，显示业务转型成果。

关键信息

• 投资建议：上调2027E和2028E经调整归母净利润至41.5亿和56.3亿美元，按16.2x和12.0x市盈率计算，给予42.4港元的每股目标价，维持买入评级。
• 财务指标：
  • 毛利率：从16.1%（2025A）提升至16.9%（2027E）。
  • 净利率：从2.1%（2025A）提升至5.0%（2029E）。
  • ROE：从22.8%（2025A）提升至35.1%（2028E）。
  • 市销率：从0.80（2025A）下降至0.38（2029E）。
  • 市盈率：从38.4（2025A）下降至8.4（2029E）。
• 股价表现：
  • 截至2026年8月13日，股价为34.9港元。
  • 6个月目标价为42.4港元，较当前股价有显著上涨空间。
• 股东结构：
  • 联想控股股份有限公司持股31.4%。
  • 杨元庆持股5.9%。
  • 其他股东持股62.7%。

风险提示

• 产品销售不及预期。
• AI服务器需求及毛利率可持续性不及预期。
• 存货与营运资本波动风险。
• 认股权证等公允价值波动继续扰动IFRS利润。
• 竞争加剧。
• 汇率波动。

财务及估值摘要

总结

联想集团在2026/27Q1财季表现出强劲的财务表现，显示出其战略转型的成果。ISG业务实现盈利拐点，IDG业务在高端化战略下稳步增长，SSG则以高利润率支撑集团的盈利结构。整体来看，联想集团正从“亏损转型期”迈向“可持续盈利增长期”，其未来增长潜力值得期待。投资建议为“买入”，目标价为42.4港元。尽管存在一定的风险因素，但其业绩表现和财务指标均显示公司具备较强的盈利能力和市场竞争力。