军工行业：市场表现何以成为“影子创业板”-20180821-信达证券-14页

军工行业市场表现何以成为“影子创业板”总结

核心内容概述

军工行业在2018年表现出与创业板高度趋同的市场特征，被称作“影子创业板”。这种现象并非偶然，而是由多重因素共同作用的结果，包括指数成分调整、市场投资逻辑的强化等。

主要观点

• 军工行业市场表现：
  2018年1月至8月20日，中证军工指数下跌20.57%，相对沪深300、创业板指、上证50指数分别跑输1.63、2.49、4.79个百分点。尽管表现不佳，但相较于其他行业仍不算差，申万军工指数下跌24.99%，在28个申万一级行业中排名第18位。

• 结构性波段行情：
  军工行业在年内存在明显的结构性波段行情，主要体现在与上证50等蓝筹指数的博弈中。在2月和6月市场调整后，军工和创业板均出现强劲反弹，显示出较强的联动效应。

• 与创业板的联动效应增强：
  军工行业与创业板的联动效应在2014-2015年创业板牛市中开始显现，并在2018年进一步强化。这种联动性不仅源于行业特性，也与市场逻辑的演变密切相关。

• “影子创业板”现象成因：
  军工行业成为“影子创业板”的核心原因在于其投资逻辑与创业板高度相似，尤其是基于资产重组的逻辑。中证军工指数成分股中，创业板及中小板占比持续上升，尽管主板仍占多数，但这种结构变化推动了军工与创业板的市场表现趋同。

• 投资逻辑自我强化：
  军工行业自2008年资产证券化开始，逐步形成与创业板相似的投资逻辑，尤其是在并购重组、军民融合等背景下，军工股与创业板股在市场情绪和资金流向方面表现出高度一致性。

• 后续投资逻辑关注点：
  建议关注军工与创业板的联动效应，选择估值具有安全边际的标的。同时，应关注军工行业能否脱离创业板影响，形成基于基本面拐点的“军工2.0”行情。

关键信息

行业表现

• 中证军工指数：下跌20.57%
• 申万军工指数：下跌24.99%
• 在申万一级行业中排名第18位

成分股结构变化

• 主板占比：62%
• 创业板占比：13%
• 中小板占比：25%
• 国企占比：82%
• 民企占比：18%

联动效应时间线

• 2014-2015年创业板牛市中，军工与创业板联动效应开始增强
• 2018年进一步强化，军工与创业板同涨同跌现象显著

投资建议

• 维持“看好”评级，基于军费开支稳定增长、军工改革推进、装备需求释放的判断
• 建议关注中报披露情况，跟踪行业基本面边际变化

风险因素

• 装备批量列装进度低于预期
• 军工体制改革进度低于预期
• 军费投入低于预期

附录：图表说明

• 图1：中证军工指数与其他主要指数表现对比
• 图2：申万一级行业中军工排名
• 图3：军工指数相对其他指数收益
• 图4：从不同日期持有至今的各指数绝对收益
• 图5：创业板指与中证军工相对收益
• 图6：2005年至2018年中证军工指数与部分指数相关性变化（半年度）
• 图7：中证军工指数主板、创业板、中小板权重变化
• 图8：中证军工成分股中国企与民企数量占比
• 图9：中证军工成分股中国企与民企权重占比
• 图10：2005年至2018年中证军工指数与部分指数相关性变化（年度）

行业评级说明

• 行业投资评级：看好
• 评级依据：军费开支稳定增长、军工改革推进、武器装备需求持续释放
• 评级时间：报告发布之日起6个月内

分析师简介

• 范海波：信达证券研发中心执行总监，有色金属/钢铁行业首席研究员
• 李勇鹏：军工行业首席分析师，曾参与C919、庞巴迪C系列等民用客机设计及航天重大工程研究

机构销售联系人

风险提示

• 军工行业投资需注意装备列装、体制改革及军费投入等风险因素
• 投资决策应基于个人风险承受能力及投资目标，谨慎评估市场风险
• 本报告不构成投资建议，仅作为参考信息