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军工行业市场表现何以成为“影子创业板”总结

核心内容

军工行业在2018年8月21日的市场表现呈现出与创业板高度趋同的特征，被称为“影子创业板”。尽管军工行业整体表现不佳，但其与创业板的联动效应在近年来显著增强，尤其是在2018年市场调整中，军工与创业板的同涨同跌现象更加明显。

主要观点

• 军工行业在2018年年初至8月20日下跌20.57%，相对沪深300、创业板指、上证50分别跑输1.63、2.49、4.79个百分点。
• 在28个申万一级行业中，军工行业下跌24.99%，排名第18。
• 军工行业与创业板的联动效应在2014年至2015年创业板牛市中开始显现，并在2018年进一步强化。
• 军工行业表现更像“影子创业板”主要由于两个原因：一是中证军工指数成分股中创业板和中小板占比上升；二是市场对军工行业投资逻辑的自我强化。

关键信息

市场表现

• 军工行业在2018年经历了两次调整（2月和6月），随后出现强劲反弹，与创业板形成共振。
• 从任一日期建仓，中证军工指数和创业板指均表现出较强的投资价值，尤其在择时得当的情况下，中证军工指数可获得正绝对收益。

指数成分变化

• 中证军工指数中，主板占比为62%，创业板占比13%，中小板占比25%。
• 2014年发布以来，创业板权重占比提升了6个百分点，中小板权重基本稳定在20%左右。
• 尽管主板仍占较大比重，但军工指数与创业板指数表现趋同，说明市场逻辑已形成。

投资逻辑演变

• 军工行业投资逻辑始于2008年的央企军工集团资产证券化，核心为资产注入。
• 随着创业板推出，军工行业与创业板共同经历了2014-2015年的牛市。
• 军工与创业板在市场表现上趋同，源于二者均以资产重组为核心逻辑，且军工企业具备高技术含量，与创业板“新经济”逻辑相似。

行业评级与风险提示

• 信达证券维持军工行业“看好”评级，基于军费开支稳定增长、军工改革持续推进、武器装备需求持续释放的判断。
• 风险因素包括：装备批量列装进度低于预期、军工体制改革进度低于预期、军费投入低于预期。

结构性行情与投资建议

• 军工行业在年内呈现出明显的结构性行情，主要体现在与蓝筹股及创业板之间的表现博弈。
• 建议投资者关注军工与创业板的联动效应，选择具有估值安全边际的标的，把握军工行业投资机会。
• 后续需关注军工行业是否能脱离创业板影响，形成基于基本面拐点的“军工2.0”行情。
• 建议近期关注中报披露情况，跟踪行业基本面边际变化。

行业研究与分析师背景

• 范海波：信达证券研发中心执行总监，有色金属/钢铁行业首席研究员，具有丰富的金融与市场研究经验。
• 李勇鹏：军工行业首席分析师，曾就职于中航工业、中国运载火箭技术研究院，参与多项重大工程研究，具备深厚的行业研究背景。

总结

军工行业近年来市场表现与创业板高度趋同，其投资逻辑从早期的资产注入逐渐演变为与创业板共振的市场逻辑。尽管军工行业在2018年整体表现不佳，但其与创业板的联动效应显著增强，显示出军工行业在市场中具有独特的投资价值和吸引力。未来，军工行业能否形成独立于创业板的“军工2.0”行情，将取决于基本面改善的力度和市场逻辑的演变。信达证券维持军工行业“看好”评级，建议投资者关注其基本面变化和估值安全边际。