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东吴证券晨会纪要总结（2026-08-11）

核心内容概述

本次晨会聚焦于宏观策略、固收金工与行业推荐三个方面，重点分析了黄金价格走势、PPI与CPI数据变化、金融产品市场动态及重点个股的投资价值。

宏观策略分析

1. 黄金价格走势

• 核心观点：黄金已进入右侧行情，预计9月有望修复至4700-5000美元/盎司。
• 驱动因素：
  • 基本面：实际利率回落，美元信用风险上升。
  • 技术面：上方卖盘筹码基本出清，波动率与看涨期权交易量处于低位。
• 关键催化点：8-9月FOMC会议前后，非农、CPI数据与全球央行年会。
• 风险提示：美联储独立性风险、央行购金风险、美国经济数据超预期。

2. PPI同比顶部的三种可能性

• 核心观点：PPI同比顶部取决于油价演变，存在三种可能。
  • 可能性一：6月4.1%为同比高点，若8-9月油价不再明显上涨。
  • 可能性二：9月前后PPI同比见顶，若油价上行，使8-9月PPI合计环比涨幅超过0.6%。
  • 可能性三：更晚见顶，油价未来有更多波动。
• 当前判断：前两种可能性较大，第三种可能性较小。
• 影响因素：
  • 油价反弹支撑8月PPI改善。
  • 反内卷、AI等支撑因素影响减弱，有色价格环比下跌。

3. CPI与PPI数据

• CPI：环比-0.1%，同比+0.5%，低于预期。食品价格环比首次不跌，核心CPI环比转正。
• PPI：环比-0.7%，同比+3.5%，低于预期。油价和调查日错位影响PPI数据。

4. 市场情绪与资产表现

• 非农数据走弱：缓和加息预期，推动黄金、美股、铜上涨。
• 海外风险偏好修复：标普500、道指、纳指上涨，美债收益率下行。
• 国内经济表现：出口保持高增长，制造业PMI收缩，但科技与有色金属板块表现活跃。

固收金工分析

1. 中仑转债发行与估值

• 发行情况：中仑转债于2026年8月6日开始网上申购，总发行规模10.68亿元。
• 估值分析：
  • 债底估值为93.19元，YTM为2.19%。
  • 转股平价为98.03元，溢价率2.01%。
• 盈利预测：预计上市首日价格在130.27-144.38元之间。
• 风险提示：正股波动、流动性收紧、权益超跌、地缘政治、行业调控。

2. 债券收益率下行空间

• 市场表现：10年期国债收益率从1.7010%下行至1.6985%。
• 宽松预期：当前宽松交易下，10年期和30年期国债收益率或下行至1.65%和2.1%。
• 策略建议：可关注久期策略，短端受资金利率约束，长端有下行空间。
• 风险提示：模型失效、宏观经济不及预期、重大事件影响。

3. 绿色债券与二级资本债市场

• 绿色债券：
  • 本周共发行13只，合计555.06亿元，较上周增加326.40亿元。
  • 成交额647.55亿元，较上周减少19.52亿元。
  • 折价成交为主，折价率前三为25濮资G3、25水能G3、25内蒙能源GN001。
• 二级资本债：
  • 本周发行2只，合计110亿元。
  • 成交额2179.44亿元，较上周增加6.60亿元。
  • 成交量前三为26工行二级资本债04BC、26建行二级资本债02BC、26工行二级资本债03BC。
• 风险提示：数据更新延迟、信息不全。

行业推荐与个股点评

1. 胜科纳米（688757）

• 公司定位：全球领先的半导体第三方检测平台。
• 核心优势：Labless模式、覆盖全产业链、AI智能系统。
• 业绩表现：
  • 2026H1收入5.04亿元，归母净利润0.62亿元。
  • Q2收入2.52亿元，归母净利润0.33亿元。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为0.8/1.3/1.9亿元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：分析仪器依赖进口、市场竞争加剧、毛利率波动、客户及供应商集中度高。

2. 百合股份（603102）

• 公司亮点：外延业务支撑增长，内生业务稳定。
• 业绩表现：
  • 2026H1收入5.04亿元，归母净利润0.62亿元。
  • Q2收入2.52亿元，归母净利润0.33亿元。
• 盈利预测：调整归母净利润预测至1.21/1.37/1.56亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料波动、食品安全、行业竞争。

3. 炬光科技（688167）

• 公司亮点：全球高速光通信微光学稀缺供应商。
• 核心产品：CPO/NPO全面突破，氮化铝衬底材料合作进展顺利。
• 定增扩产：融资10.21亿元，推进光通信产能扩张。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为30/189/443百万元。
• 投资建议：维持“增持”评级。
• 风险提示：需求与交付不及预期、定增推进不及预期、跨国经营风险。

4. 汤臣倍健（300146）

• 公司亮点：收入延续增长，渠道分化明显。
• 业绩表现：
  • 2026H1收入36.71亿元，归母净利润6.03亿元。
  • Q2收入18.03亿元，归母净利润2.01亿元。
• 盈利预测：调整归母净利润预测至6.68/7.32/8.18亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料波动、食品安全、行业竞争。

5. 宇树科技（688836）

• 公司亮点：人形机器人产业化进入关键阶段，商业化龙头向AGI迈进。
• 业务结构：
  • 2025年人形机器人收入8.68亿元，占主营业务收入的52%。
  • 四足机器人连续多年高速增长，具备万台级交付能力。
• 盈利预测：
  • 2026年预计实现收入10.90亿元，归母净利润2.82亿元。
• 投资建议：维持“增持”评级。
• 风险提示：人形机器人商业化不及预期、行业竞争加剧、具身大模型研发效果不及预期。

总结

本次晨会强调了黄金价格在美联储加息预期降温与美元信用风险上升背景下的上涨趋势，预计9月有望修复至4700-5000美元/盎司。同时，PPI同比顶部的不确定性被指出主要取决于油价走势，当前判断倾向于在8-9月见顶。在固收领域，绿色债券与二级资本债发行活跃，但市场仍以折价成交为主。在行业方面，胜科纳米、炬光科技、汤臣倍健与宇树科技被重点推荐，分别受益于半导体检测、光通信、保健品及人形机器人产业的高增长潜力。整体来看，市场在震荡中酝酿结构性机会，建议关注科技、有色金属、医药生物、化工等板块，同时根据风险偏好选择积极进取型或多元均衡型ETF配置。