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华润啤酒（00291.HK）投资总结

核心内容

华润啤酒（00291.HK）于2026年8月20日发布投资报告，维持“增持”评级。报告指出，尽管公司2026年上半年归母净利润同比下滑10.7%，但核心主业啤酒业务保持稳健增长，且公司持续优化股东回报。

主要观点

1. 经营表现

• 总营收：2026年上半年公司实现总营收242.4亿元，同比增长1.2%。
• 啤酒业务：营收236.7亿元，同比增长2.2%；销量660万吨，同比增长1.7%；吨价3587元，同比增长0.5%。啤酒业务实现量价齐增，经营韧性较强。
• 高端化成效显著：次高档及以上产品销量同比增长超10%，销量占比达26%以上。其中，喜力在去年高基数下仍实现超20%增长。
• 新品推广能力验证：二季度推出“雪花金冠”等三个新品，销量贡献次高档及以上产品增量超7%。
• 新兴业务：代加工销量超5万吨，显示公司在多元化布局方面的进展。

2. 盈利分析

• 归母净利润：2026年上半年归母净利润为51.69亿元，同比下滑10.7%，主要由于去年同期较高的投资搬迁协议收益。
• 调整后归母净利润：扣除非经常性收益影响后，调整后归母净利润为51.09亿元，同比增长0.6%。
• EBIT：啤酒业务调整后的EBIT达71.19亿元，同比增长1.2%；整体EBIT同比增长50.12%。
• 现金流：经营活动现金流净额达67.29亿元，同比增长5.6%，显示公司现金流管理能力较强。

3. 财务预测

• 2026-2028年盈利预测：
  • 归母净利润分别为58.59亿元、62.27亿元、64.7亿元，同比增速分别为73.8%、6.28%、3.91%。
  • 当前股价对应的PE分别为11倍、10倍、10倍，估值处于相对低位。
• 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为1.81元、1.92元、1.99元。
• 净利率：预计2026-2028年净利率分别为15.3%、16.1%、16.6%，盈利能力逐步提升。
• 资产负债率：2026年资产负债率为46.42%，预计未来三年逐步下降至43.07%。

4. 投资回报

• 中期股息：公司董事会宣布派发中期股息每股0.446元，派息率提升2个百分点至28%，显示公司对股东回报的重视。
• 股利增长：预计2026-2028年每股股利分别为0.99元、1.11元、1.20元，呈现稳步增长趋势。

关键信息

1. 市场表现

• 收盘价：21.06港元
• 一年内最高/最低：29.40/20.88港元
• 总市值：68,322.37百万港元
• 资产负债率：47.60%

2. 行业挑战与应对

• 白酒业务承压：2026年上半年白酒业务营收5.7亿元，同比下滑27%；EBIT亏损扩大至2.81亿元。
• 行业环境：白酒行业仍处于深度调整周期，面临总量承压、结构分化、库存高企等问题。
• 应对策略：公司正聚焦核心市场，深耕终端动销，推动白酒业务长期健康发展。

3. 风险提示

• 原材料成本波动
• 市场竞争加剧
• 食品安全问题

结构分析

1. 财务预测摘要

• 营业收入：预计2026-2028年分别为38,344亿元、38,604亿元、39,007亿元，增长率分别为0.94%、0.68%、1.04%。
• 毛利率：预计2026-2028年分别为42.2%、42.3%、42.6%，毛利率稳中有升。
• 费用控制：销售费用占比下降，管理费用占比逐步降低，费用管理精细化。
• 现金流：经营活动现金流净额预计分别为5,680亿元、5,950亿元、6,368亿元，持续改善。
• 投资活动现金流：预计2026-2028年分别为535亿元、718亿元、629亿元，投资活动趋于稳定。
• 筹资活动现金流：预计2026-2028年分别为-2,753亿元、-4,478亿元、-3,783亿元，筹资活动呈现波动。

2. 资产与负债

• 货币资金：预计2026-2028年分别为10,380亿元、12,570亿元、15,784亿元，流动性较强。
• 流动资产：预计2026-2028年分别为24,922亿元、27,179亿元、30,460亿元，资产规模稳步增长。
• 负债总计：预计2026-2028年分别为33,483亿元、32,847亿元、33,246亿元，负债率逐步下降。

投资评级说明

• 投资评级标准：以报告日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准。
• 当前评级：增持，表示公司基本面稳健，具备长期投资价值。
• 行业评级：未明确，但报告强调公司核心主业增长稳定，有望在行业调整中脱颖而出。

附注

• 报告由华源证券研究所发布，分析师张东雪、林若尧共同撰写。
• 报告中数据来源于公司公告及华源证券研究所预测。
• 报告为机密文件，仅供客户使用，未经许可不得复制或分发。
• 投资决策需结合个人财务状况及投资目标，不应仅依赖投资评级。