2017-恒康医疗--大综合、强专科战略，打造大型民营医疗服务集团企业_20页-1mb

恒康医疗深度研究报告总结

核心内容

恒康医疗（股票代码：002219.SZ）是一家以医疗服务为核心业务的民营医疗集团，致力于打造大型民营医疗服务企业。公司通过外延式并购和精细化管理，实现了医院的全国布局，目前拥有9家医院，包括瓦房店第三医院、萍乡赣西医院、平安医院等，并在肿瘤和妇产专科领域形成强综合、大专科的发展战略。公司还通过收购杰傲湃思生物医药科技（上海）有限公司，进入肿瘤基因诊断和分子病理领域，并与成都中医药大学、河南省肿瘤医院合作，打造肿瘤精准医疗全产业链闭环。

主要观点

1. 外延式扩张与精细化管理
   恒康医疗通过并购方式快速扩大医院网络，形成全国布局。公司对被收购医院实施财务、战略和运营管控，提升管理效率和内生性增长动力。目前公司已形成较为完善的医院并购体系，注重资源整合和多方共赢。

2. 肿瘤精准医疗全产业链闭环
   公司打造A股首家肿瘤精准医疗全产业链闭环，涵盖肿瘤诊断、治疗和康复等多个环节。通过收购杰傲湃思，公司获得了美国CAP分子病理实验室认证，提升了肿瘤分子病理检测能力。同时，公司拥有11个靶向药物处于临床和临床前研究阶段，并计划引进细胞免疫治疗等技术，推动肿瘤治疗技术的多元化发展。

3. 质子治疗项目
   公司与河南省肿瘤医院、成都中医药大学合作，建设质子治疗中心，标志着公司在高端肿瘤治疗领域的布局。质子治疗具有较高的生物学效应，适用于多种肿瘤治疗，市场前景广阔。公司计划通过技术引进和设备投资，实现质子治疗的商业化。

4. 投资建议
   根据公司未来盈利预测，预计2015-2017年每股盈利分别为0.14元、0.21元、0.23元，对应市盈率分别为108倍、71倍、65倍。由于公司停牌期间股市下跌幅度较大，目前给予“推荐”的投资评级。

关键信息

医疗服务布局

• 医院数量：目前拥有9家医院，包括平安医院、资阳市健顺王体检医院、遂宁市蓬溪健顺王中医（骨科）医院、大连辽渔医院、江西省萍乡市赣西医院、大连市瓦房店第三人民医院、江苏省淮安市盱眙县中医院、四川广安福源医院、成都崇州市第二人民医院。
• 床位目标：未来3-5年床位目标为20000张，其中肿瘤和妇产专科床位占比一半。
• 重点医院：瓦房店第三医院和萍乡赣西医院为公司重点医院，分别拥有1500张和510张床位，公司通过并购和合作不断优化医院资源配置。

肿瘤精准医疗产业链

• 杰傲湃思：公司控股杰傲湃思51.13%，其提供分子病理和基因检测服务，拥有中美病理远程会诊系统，技术领先。
• 靶向药物研发：集团内有5个公司从事靶向药物研发，共11个产品处于临床和临床前研究阶段，如PLB1001、HSSY01、JMT101、DYW101等。
• 质子治疗中心：公司与河南省肿瘤医院、成都中医药大学合作建设质子治疗中心，引进国际先进设备，提升肿瘤治疗水平。

盈利预测与估值

• 财务指标：2014年净利润为257百万，2015年预计为263百万，2016年为396百万，2017年为433百万。净利润率逐年下降，但公司通过技术输出和医院扩张，有望提升盈利能力。
• EPS预测：2015-2017年每股盈利分别为0.14元、0.21元、0.23元，对应市盈率分别为108倍、71倍、65倍。
• 估值对比：与可比公司（国际医学、信邦制药、千足珍珠）相比，恒康医疗估值处于合理区间，具有较高的成长潜力。

风险提示

• 医院整合风险：被收购医院的整合难度较大，可能影响整体运营效率。
• 业绩不达预期：部分被收购医院可能未能达到预期的业绩表现，影响公司整体盈利能力。

财务数据概览

附录：主要财务比率

投资团队

• 首席分析师：宋凯（华创证券）
• 高级分析师：张文录（华创证券）
• 分析师：邱旻、王逸萌、王昊（华创证券）

总结

恒康医疗通过外延式并购和精细化管理，快速扩展医疗服务网络，专注于肿瘤和妇产专科领域，构建肿瘤精准医疗全产业链闭环。公司与多家知名医院和高校合作，提升肿瘤诊疗技术，引进质子治疗等高端技术，具有较大的市场潜力。尽管存在医院整合和业绩不达预期等风险，但公司在肿瘤精准医疗领域的布局和研发能力，使其具备长期增长动力。投资建议为“推荐”，预计未来三年盈利稳步增长，估值逐步优化。