20260814-五矿期货-锌_海外结构性矛盾激化_5页_584kb
报告摘要
锌市场分析总结
核心内容概述
本报告围绕锌市场进行深入分析，重点探讨了国内锌矿供应、冶炼利润、库存变化、出口情况以及海外LME市场结构风险与宏观因素对锌价的影响。整体来看，锌市场在短期内仍受结构性矛盾和宏观情绪影响，而中长期则面临基本面回归的可能。
主要观点
1. 宏观环境与市场情绪
- 美国非农数据走弱、中东局势缓和带动美元走弱，原油价格下行使得市场加息预期降温。
- 加息预期的降温短期内提振市场情绪，但美联储政策拐点尚未明确，基本金属整体将维持宽幅震荡走势。
- 原油价格波动将持续影响加息预期，进而成为有色金属价格的重要外部变量。
2. 国内锌市场现状
- 锌精矿加工费持续下行，国内锌矿供应紧张与冶炼产能扩张形成矛盾。
- 国内锌锭社会库存堆积至历史高位，成为出口的重要货源。
- 下游需求疲软，镀锌、锌合金、氧化锌产量同步下滑，地产与基建需求持续低迷。
- 硫酸价格高位与贵金属价格支撑，短期支撑TC底部震荡，但产业链利润再平衡拐点临近。
3. 海外锌市场结构性风险
- LME市场结构性矛盾主要源于注销仓单集中交割带来的现货偏紧，导致伦锌升贴水与价格显著高于同期。
- 全球锌供需整体并不存在持续性短缺，仅因区域流转不畅造成局部紧张。
- 若国内锌锭批量跨境入库，有望缓解海外现货紧张，伦锌溢价大幅回落，锌价存在回调空间。
4. 市场持仓与资金动向
- LME锌市场投资基金多头持仓与商业企业空头持仓均处于高位，市场情绪偏多。
- 国内沪锌市场前20名持仓净多规模较大，多空矛盾明显，投机资金基于海外结构性风险增加多头持仓，冶炼企业则通过空头套保持仓。
- 持仓集中度高，需关注近月空头交割动态。
关键信息
1. 出口放量与库存变化
- 国内锌锭库存充足，出口放量将缓解海外现货紧张。
- 短期出口节奏偏慢，受限于物流周期与LME东南亚库区库容。
- 若后续持续外销，LME注销仓单兑现将有助于价格回归基本面。
2. TC与利润变化
- 国产TC持续下行，进口TC亦受压。
- 锌矿利润与冶炼利润均处于低位，显示产业链利润再平衡趋势。
- 副产品收益为炼厂提供一定让利空间，但整体仍处于亏损状态。
3. 价格走势预测
- 短期锌价高位偏强，受结构性风险与宏观情绪支撑。
- 中长期来看，随着海外结构性矛盾缓解及国内出口放量，锌价或回归偏弱走势。
- 需密切关注伦锌月差回落与出口放量两大拐点信号，避免过早博弈。
图表概览
| 图表编号 | 内容 |
|---|---|
| 图1 | 国内锌矿显性总库存（万金属吨） |
| 图2 | 锌精矿国产TC（元/金属吨）及进口TC（美元/干吨） |
| 图3 | SMM锌矿利润（元/吨） |
| 图4 | SMM锌冶利润（元/吨） |
| 图5 | 国内锌锭显性总库存（万吨） |
| 图6 | 沪锌基差及月差（元/吨） |
| 图7 | 锌进口盈亏（元/吨）及沪伦比值 |
| 图8 | 锌锭进口量季节图（万吨） |
| 图9 | 伦锌注册仓单及注销仓单（万吨） |
| 图10 | 伦锌Cash-3S及3-15月价差（美元/吨） |
| 图11 | 伦锌3S及沪锌总持仓（万手） |
| 图12 | 沪锌前20净持仓（手）及沪锌结算价（元/吨） |
| 图13 | 投资基金净持仓（万手）及伦锌收盘价（美元/吨） |
| 图14 | 商业企业净持仓（万手）及伦锌收盘价（美元/吨） |
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