20260809-招商期货-大类资产配置周报_美非农数据远不及预期_加息预期进一步降低_29页_2mb

美非农数据远不及预期，加息预期进一步降低 ——招商期货大类资产配置周报总结

核心观点

市场逻辑

1. 美国非农数据偏弱：7月美国非农就业减少2.3万人，低于预期，且5、6月数据合计下修10.3万，显示前期就业韧性被高估。失业率回落至4.1%，低于预期，薪资增长放缓，通胀压力缓解。
2. 就业结构分化：教育、休闲酒店行业就业下滑显著，受季节性因素影响；而建筑业和信息业因新基建与AI扩张保持增长，金融行业因AI替代效应出现收缩。
3. 非农数据影响：非农数据发布后，美联储加息预期显著降温，市场对年内加息次数的定价明显下修。美债收益率下行，美元指数回落，纳指与道指上涨，贵金属板块走强。
4. 国内出口数据：7月以美元计出口同比增长23.9%，进口增长27.5%，贸易顺差扩大。出口结构显示高科技产品与汽车保持高增，劳动密集型消费品边际改善。
5. 国内经济指标：制造业与非制造业PMI回落至枯荣线以下，显示内需恢复动能减弱。M1、M2同比均下降，剪刀差扩大，反映经济活动趋缓。

大类资产配置建议

宏观概览

• 美国非农数据：7月数据不及预期，显示就业市场降温，加息预期降低。
• 美国CPI数据：6月CPI较上月缓和，7月PMI初值大幅减少，反映经济动能放缓。
• 美国VIX恐慌指数：小幅波动，市场情绪相对平稳。
• 国内经济：制造业与非制造业PMI均回落至枯荣线以下，显示内需恢复放缓。
• 国内M1/M2：6月M1、M2同比均下降，剪刀差扩大，经济活动趋缓。

中观数据

• 工业增加值：6月规模以上工业增加值持续回升，显示工业活动有所改善。
• 地产数据：30城商品房成交面积低位运行，地产相关数据表现疲软。
• 水泥熟料产能利用率：周度数据反映建材行业景气度变化不大。
• 出口数据：7月出口同比增长23.9%，进口增长27.5%，贸易顺差扩大。高科技产品与汽车出口表现强劲，劳动密集型消费品边际改善。
• 区域出口：对美、东盟出口增速回升，显示外部需求有所恢复。

股指表现

• 中证1000表现优于沪深300：本周中证1000涨幅达10.89%，较沪深300高出6.22%。
• 股指期货基差：M、IC、IF、IH次月合约基差年化收益率分别为-9.34%、-10.34%、-8.39%与-8.29%。
• 板块分化：中证1000较沪深300大幅走强，反映小盘风格占优。

利率与商品表现

• 利率曲线走平：2年期与10年期国债收益率均小幅下行。
• 商品走势分化：贵金属、有色领涨，黑、能化、农产品表现偏弱。
• 商品价格与波动率：贵金属价格走强，波动率下降；有色价格涨幅较大，波动率上升；农产品价格小幅上涨，波动率下降。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政进度不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略分析师，金融与金工团队主管，负责宏观策略与资产配置。
• 马芸：金属矿产团队负责人，研究铜、锡等基本金属。
• 徐世伟：金融主管，专注利率相关品种研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长发现宏观与微观数据矛盾。
• 吕杰：能化航运团队研究员，具有化工品套期保值经验。
• 安婧：原油研究员，专注于能源基本面研究。
• 马幼元：农产品研究员，研究饲料养殖产业链。

重要声明

本报告由招商期货有限公司编制，仅供具备C3及以上风险承受能力的投资者参考。报告内容基于合法信息，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。