20140725-中国银河-欣贺股份_多品牌集群发展_JORYA拉动13年收入增长_20页_1mb

新股简报——欣贺股份总结

核心内容概述

欣贺股份是一家专注于中高端女装设计、生产和销售的公司，成立于2006年，旗下拥有JORYA、JORYA weekend、ANM ANI、GIVH SHYH、CAROLINE、AIVEI和QDA等7个自有品牌。公司计划公开发行新股不超过1.1亿股，发行后总股本不超过4.3亿股，募集资金主要用于品牌营销网络建设、企业信息化建设和服装生产线及仓储物流配送中心建设，总投资额为20.44亿元。

公司实际控制人为孙氏家族成员及罗永晖等9位高管，合计持股79.34%。2013年公司实现销售收入20.8亿元，净利润3.63亿元，净利润率同比下降，主要由于销售费用增加和所得税优惠政策到期。

主要观点

品牌集群发展策略

• 公司采用多品牌集群式发展战略，JORYA和JORYA weekend为公司主要收入来源，合计占2013年总收入的45.3%。
• QDA作为新品牌，尚处于起步阶段，2013年贡献收入1.59%。
• 2013年公司毛利率为74.24%，高于行业平均水平，主要得益于自营模式占比提高。

渠道结构与运营模式

• 公司销售模式以自营和经销为主，自营占比逐年上升（2013年达51.24%），而经销模式占比下降（2013年为37.30%）。
• 自营模式中，直营店仅占60家，管理商模式渠道占263家，整体自营门店323家。
• 自营模式单店零售额为330万元，高于行业平均水平；加盟模式单店出库为178万元。

财务与盈利能力

• 2011-2013年，公司营业收入年均复合增长率为5.91%，净利润则因税收政策变化而下降。
• 净利润率从25.6%降至17.3%，主要受销售费用率上升影响（从26.6%升至32.3%）。
• 公司具备较强的盈利能力和现金流回收能力，但存货周转率偏低（2013年为0.67次），较同行平均水平略低。

市场竞争与行业地位

• 欣贺是国内高端女装品牌之一，品牌集群式发展使其收入规模高于单一品牌运营商，如歌力思、维格娜丝等。
• 高端女装市场受商场不景气影响，但其波动性弱于高端男装品牌，主要由于女装消费更具自主性和多样性。
• 公司在高端女装市场中具有一定的竞争力，单店销售额较高，但2013年净利润下降，反映市场环境变化带来的压力。

关键信息

股权结构

• 控股股东为欣贺国际，持股比例78.22%。
• 孙氏家族成员孙瑞鸿、孙孟慧分别通过欣贺国际间接持股68.22%和10%。
• 2011年引入6家战略投资者，合计持股18.89%。

品牌运营情况

• JORYA为公司主品牌，2013年收入6.96亿元，占总收入33.5%。
• JORYA weekend为年轻化品牌，收入2.45亿元，占总收入11.8%。
• ANM ANI、GIVH SHYH、CAROLINE为中端女装主力品牌，合计占总收入53.1%。
• QDA为平价时尚品牌，2013年收入为3297万元。

募集资金用途

• 品牌营销网络建设项目：投入15.72亿元，计划开设373家自营店铺。
• 企业信息化建设项目：投入1.54亿元，用于IT系统建设。
• 服装生产线及仓储物流配送中心建设：投入3.19亿元，提升产能和物流效率。

财务表现

• 2011-2013年，营业收入分别为18.68亿、20.03亿和20.96亿。
• 净利润分别为4.41亿、4.55亿和3.63亿，净利润率由25.6%降至17.3%。
• 综合毛利率从71.72%提升至74.24%，但部分品牌如QDA毛利率较低。

风险因素

• 下游需求乏力，尤其是2012-2013年商场渠道增速放缓。
• QDA品牌运营尚处于初期，市场接受度和盈利能力有待验证。

总体评价

欣贺股份作为中高端女装领军企业之一，具备较强的盈利能力，但面临销售费用上涨和市场环境变化带来的压力。公司通过多品牌集群式发展策略，覆盖不同消费群体，同时注重VIP客户维护和品牌建设。尽管净利润下滑，但公司仍保持较高的毛利率和良好的现金流回收能力。未来，随着募集资金项目的实施，公司有望进一步提升市场占有率和品牌影响力。