20131105-上海证券-11月债券市场月报_资金面谨慎乐观_短久期利率债更具配置价值_11页_1mb

报告摘要

2013年11月债券市场月报总结

核心内容

本报告为2013年11月债券市场月报，分析了10月份债券市场动态及11月份市场展望，并提出了相应的交易策略。报告指出，尽管资金面在月末出现紧张，但整体呈现谨慎乐观的态势，短久期利率债更具配置价值。

主要观点

债券供给压力未减：10月一级市场新发行债券7,702亿元，较9月减少906亿元。但债券到期量减少更多，导致净融资反弹，推动中标利率上行。
央行回收流动性：双节后央行暂停逆回购，仅续发央票，体现从紧货币政策。尽管后续逆回购重启，但呈现量跌价升态势，10月实现净回笼，为半年来首次。
资金利率波动剧烈：10月中上旬资金利率维持低位，但月末财政缴款压力下迅速冲高，达到“620钱荒”后高点，市场流动性脆弱。
收益率曲线“熊平”现象加剧：3M与10Y国债收益率价差收窄至35BP，收益率曲线平坦化，长端利率承压。
信用利差缩小：企业债和中短期票据收益率全线上行，信用利差持续缩小，低等级信用债投机价值逐步消失。
年末流动性有望改善：11月将有财政存款下拨，但央行仍可能通过公开市场操作回收流动性，资金面改善幅度有限。
经济向好对长端利率施压：10月PMI指数为51.4，创18个月新高，经济数据强劲，对长端利率形成上行压力。
交易策略建议：配置短久期国债，适当降低杠杆；信用债方面，建议以高等级信用债为主。

关键信息

一、10月债市动态回顾

债券发行与到期情况：
- 10月一级市场新发行债券7,702亿元，较9月减少906亿元。
- 债券到期金额为3,729亿元，较9月减少1,764亿元。
- 净融资为3,994亿元，较9月反弹。
债券发行结构：
- 国债发行1,638亿元，占比21.26%。
- 金融债发行2,043亿元，占比26.52%。
- 短期融资券发行1,754亿元，占比22.77%。
- 各类债券发行金额同比变化差异较大，其中央行票据大幅减少。
央行操作与资金面：
- 央行暂停逆回购，仅续发央票，体现从紧货币政策。
- 10月净回笼1,304亿元（含国库现金），为半年来首次。
- 月末财政缴款压力导致资金利率冲高，随后回落。
市场利率走势：
- 银行间同业拆借利率快速上行，隔夜、1周、2周和1月利率分别上行146.4BP、79BP、73.6BP和3.4BP。
- 国债与央票收益率曲线“熊平”现象加剧，3M与10Y收益率价差收窄至35BP。
- 金融债收益率曲线平行上行，1年期以上期限收益率上行40BP左右。
信用利差变化：
- 企业债收益率全线上行，信用利差缩小。
- 1年期AAA与AA-信用利差缩小至124BP，继续下行空间有限。

二、10月债市市场表现

债券指数表现：
- 中债综合指数下跌0.59%。
- 中债国债总指数下跌0.62%。
- 中债金融债总指数下跌1.12%。
- 央票总指数下跌0.01%。
- 企业债总指数下跌0.36%。
- 中期票据指数下跌0.32%。
- 短期融资券指数上涨0.31%。
市场成交量：
- 银行间市场总成交额为129,834亿元，现券交易增加。
- 交易所市场总成交额为54,451亿元，现券交易量下降近五成。

三、11月债券市场展望

资金面预期：
- 11月将获得财政存款下拨带来的流动性注入，但央行仍可能回收流动性。
- CPI上行预期下，货币政策不会明显放松，资金面改善有限。
经济基本面影响：
- 10月PMI指数为51.4，经济数据强劲，对长端利率形成持续上行压力。

四、交易策略

利率债配置：10年期国债收益率达4.2%，短久期利率债更具配置价值，建议降低杠杆。
信用债配置：信用利差缩小空间有限，低等级信用债投机价值下降，建议配置高等级信用债。

附录：分析师与联系方式

胡月晓 S0870510120021
谢守方 S0870511100003
应楠殊 S0870111120017
王芬 S0870510120010
李晓娟 S0870112070014
联系电话：021-53519888-1990
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