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宏观向暖加工费止跌，锌价冲高回落

核心内容

2026年8月9日，锌价在宏观因素推动下冲高，但随后因需求疲软而回落。整体市场呈现“供给减少，需求未明显改善”的格局，锌价走势受宏观环境、海外供应扰动及国内消费预期影响较大。

主要观点

• 宏观环境改善：地缘政治风险有所缓解，全球货币政策调整节奏放缓，美元指数及美债收益率震荡运行，推动锌价重心上移。
• 供给端收紧：国内锌精矿供应减少，加工费维持历史低位，部分矿山停产加剧原料紧张，进口锌精矿亏损扩大，对国内锌价形成支撑。
• 需求端疲软：镀锌、压铸及氧化锌三大下游开工率均有所下滑，终端消费未明显改善，企业订单表现一般，部分企业主动减产以缓解库存压力。
• 库存变化：国内锌锭库存小幅上升，但上海、广东及天津地区因出口交仓窗口开启而有所去库。LME库存降至10万吨以下，海外现货紧张格局延续。
• 出口窗口小幅打开：锌锭出口利润有所改善，对沪锌形成支撑，但进口窗口仍关闭，短期内难以打开。
• 估值逻辑：冶炼利润仍为负值，副产品白银及硫酸价格走低，出口利润改善但进口持续亏损，整体对锌价形成压力。

关键信息

供给端

• 锌精矿：
  • 国产TC均价保持在-1150元/金属吨，进口TC指数降至-103.5美元/千吨。
  • 6月国内锌精矿产量34.65万吨，环比下降1.70%；进口量36.29万吨，环比下降8.51%。
  • 1-6月累计进口锌精矿275.5万吨，同比增加8.6%。
• 锌锭：
  • 6月国内锌锭产量55.76万吨，环比下降0.91%；进口量0.55万吨，环比上升9.22%；出口量0.23万吨，环比下降40.32%。
  • 8月国内精炼锌产量预计环比增加2万吨，但同比下降7%以上，1-8月累计产量同比增加不足1%。
  • 6月精炼锌进口量为0.5万吨，同比下降84.9%；出口量为0.23万吨，环比下降40.32%，同比上升24.49%。

需求端

• 镀锌：6月开工率降至51.95%，环比下降2.70%，因终端消费疲软及高温影响生产节奏。
• 压铸锌：开工率下降0.71%，受订单影响控产减产。
• 氧化锌：开工率下降1.64%，部分企业因设备调试及需求疲软而停产。
• 终端消费：
  • 房地产开发投资额及竣工面积同比下滑，商品房销售面积未明显改善。
  • 白电及汽车产量环比略有提升，但整体需求疲软，对锌价支撑有限。

库存

• 国内锌锭库存：截至8月6日，SMM七地锌锭库存27.17万吨，环比增加0.30万吨，但整体库存下降。
• 保税区库存：维持在0.03万吨，进口窗口关闭导致库存不变。
• LME库存：降至9.71万吨，环比下降2.75%，现货紧张格局延续。
• 冶炼厂库存：原料库存天数下降，成品库存维持在较低水平。

估值与利润

• 冶炼利润：仍为负值，副产品白银价格走低，硫酸价格连续下降。
• 出口利润：东南亚交仓出口利润上升60.48%，但现货出口利润下降15.31%。
• 进口利润：持续亏损，进口窗口长期关闭。

市场策略

• 单边策略：震荡看空，锌价反弹结束后预计震荡下行。
• 套利策略：月间价差较小，暂无月间套利机会，可考虑铅锌正套。

风险因素

• 宏观风险：全球货币政策调整超预期、地缘政治冲突升级。
• 产业风险：国内精炼锌产能释放进度、锌精矿进口不及预期、房地产刺激政策落地效果。
• 市场风险：资金情绪切换引发的短期波动率飙升。

总结

综上，锌价在宏观因素推动下短暂冲高，但受国内需求疲软及库存变化影响，随后回落。供给端持续偏紧，加工费低位运行，进口亏损扩大，出口窗口小幅打开。需求端未见明显改善，镀锌、压铸及氧化锌开工率均有所下降，终端消费乏力。整体市场仍以震荡下行为主，需关注国内库存变化及出口兑现情况。