中国医药行业1H25业绩回顾_创新药保持强势_行业需求疲弱-招银国际-250908_10页_1mb

中国医药行业2025年上半年业绩及展望总结

核心内容概览

2025年上半年，中国医药行业整体表现疲弱，平均收入增长1.6%，平均净利润下滑3.2%。尽管如此，部分细分板块如创新药、CXO、部分医疗器械企业以及消费医疗仍展现出较强的增长潜力。

主要观点

行业整体表现

• 行业整体增长疲弱，收入和利润较2024年全年有所恶化。
• 彭博一致预期2025年全年行业平均收入将增长13.1%，净利润增长20.3%，但行业整体业绩改善仍需时间。

创新药板块

• 创新药（Biotech）表现突出，1H25平均收入增长35%，主要得益于医保支付环境的优化和出海授权收入。
• 多家创新药企业实现盈利或大幅减亏，如百济神州、信达生物、复宏汉霖。
• 创新药出海BD交易规模显著增长，达到933亿美元，其中首付款达47亿美元。

制药板块

• 制药（Pharma）板块收入平均增长0.8%，净利润增长3.4%。
• 龙头制药企业通过海外BD合作获得额外收入，但仿制药业务仍受集采政策影响，处于萎缩或持平状态。
• 随着集采政策优化，仿制药价格压力有望缓解，成为传统制药企业的稳定现金流来源。

CXO板块

• CXO板块收入平均增长15.5%，净利润增长32.7%。
• 多肽CDMO和ADC外包需求增长显著，但早期研发需求仍受全球融资环境影响。

医疗器械板块

• 医疗器械（除IVD）板块收入平均增长6.2%，净利润增长5.0%。
• IVD板块收入下滑14%，净利润下滑43%，主要受医保政策和价格竞争影响。
• 部分创新医疗器械企业收入增长较快，如惠泰医疗、先瑞达、归创通桥。
• 医疗设备招标市场复苏，但订单落地周期拉长，中低端设备竞争激烈。

商业流通板块

• 商业流通企业收入平均下滑1.3%，净利润下滑7.0%。
• 回款压力持续，应收天数增加2.8天。
• 随着集采政策缓和和消费环境改善，商业流通企业有望逐步恢复。

医疗服务板块

• 医疗服务板块收入平均下滑1.2%，净利润增长0.8%。
• 企业普遍放缓扩张，进入资产负债表修复阶段。
• DRG/DIP政策导致次均诊疗费用下降，但诊疗量需求刚性。

关键信息

行业趋势

• 国内集采政策优化，将推动医药行业业绩修复。
• 创新药出海趋势持续，成为推动行业增长的重要动力。
• 全球生物医药融资改善，为CXO板块带来增长机遇。

政策影响

• 医保控费和行业整顿对多个板块造成业绩压力。
• IVD、疫苗、中药、医美等板块受政策影响较大，业绩承压。
• 随着医保统筹基金结余率提升，行业整体环境有望改善。

投资建议

• 推荐买入：三生制药（1530 HK）、巨子生物（2367 HK）、药明合联（2268 HK）、固生堂（2273 HK）、中国生物制药（1177 HK）、信达生物（1801 HK）。
• 创新药的持续上涨动力将主要来源于海外合作伙伴对已授权管线的临床推动。
• 消费医疗板块存在估值修复机会。

估值表（部分重点公司）

行业展望

• 创新药板块预计未来将受益于海外合作伙伴对已授权管线的临床推动，带来管线价值的持续提升。
• 消费医疗板块存在估值修复机会。
• 医药行业整体有望持续上涨，但需理性看待创新药估值上升空间。

风险提示

• 创新药研发具有高风险、长周期、高回报的特点。
• 医保控费和行业整顿可能继续影响部分板块业绩。
• 全球生物医药融资环境对早期研发需求有负面影响。

投资评级

• 行业评级：优于大市（维持）
• 公司评级：买入（推荐买入的公司包括三生制药、巨子生物、药明合联、固生堂、中国生物制药、信达生物）