2017年三季报盈利跟踪专题：业绩增速有修复，ROE逐季回升-20171101-长城证券-24页-1mb

2017年三季报盈利跟踪专题总结

核心内容概述

本报告分析了2017年三季报A股上市公司的盈利情况，指出整体盈利有所回升，但各板块和行业表现存在差异。主要分析内容包括三季报整体盈利情况、行业盈利变化、利润表分项分析以及ROE的杜邦分解。

主要观点

1. 三季报整体盈利情况

• A股整体盈利增速：2017年三季报A股净利润同比增速为18.26%，较2017年中报的16.37%有所回升。
• 剔除银行、石油石化后的增速：三季报净利润同比增速为30.48%，中报为26.36%，显示剔除影响后盈利增长更为显著。
• 板块表现：
  • 主板：三季报净利润同比增速为18.37%，从2016年年中以来逐季提升，Q1出现拐点，Q2小幅回落，Q3回升。
  • 中小板：三季报净利润同比增速为22.72%，较2016年底有所回落。
  • 创业板：三季报净利润同比增速为7.34%，自2016Q1以来逐季回落，Q3略有回升，但整体修复缓慢。

2. 行业盈利情况分析

（1）中信一级行业

• 盈利增长显著的行业：钢铁、煤炭行业净利润增速超过200%，显示供给侧改革带来的积极影响。
• 盈利下滑的行业：农林牧渔、电力及公用事业、计算机行业净利润增速为负，反映行业压力。
• 增长较快的行业：非银行金融、医药、食品饮料、商贸零售和电力设备。
• 增速下降较快的行业：传媒行业。

（2）中信二级行业

• 盈利环比增长较快的行业：兵器兵装Ⅱ、航空机场、普钢、牧业、煤炭化工、发电及电网、化学制药、稀有金属Ⅱ、白酒Ⅱ、商用车、其他建材、公交物流等。
• 盈利同比增长较快的行业：兵器兵装Ⅱ、工程机械Ⅱ、石油开采Ⅱ、普钢、煤炭化工、其他专用设备、煤炭开采洗选、航运港口、造纸Ⅱ、其他钢铁、化学原料、工业金属、电信运营Ⅱ、渔业、水泥Ⅱ等。

（3）行业分类分析

• 传统行业：煤炭、钢铁、建材、化工等受益于供给侧改革，盈利向好。
• 消费升级行业：食品饮料、商贸零售、医药、家电等表现稳健，其中白酒、电商、造纸等细分行业业绩超预期。
• 新兴行业：电子元器件、通信、医药等保持较高增速，但计算机、传媒等行业增速放缓。

3. 利润表分项分析

• 营业收入：三季报A股营业收入增速为19.52%，较中报略有回落，与工业增加值及PPI走势相关。
• 毛利率：三季报A股毛利率为19.25%，较中报略有上升，主要受PPI-PPIRM剪刀差的影响。
• 费用率：三项费用率（财务费用、管理费用、销售费用）均有所上升，但上升幅度小于毛利率提升幅度，对净利率形成积极影响。
• 其他成本项：
  • 税金及附加：三季报占比为1.15%，同比、环比均下降。
  • 资产减值损失：三季报占比为0.62%，同比、环比下降，与经济周期相关。
• 其他经营收益：
  • 公允价值变动净收益：三季报占比为0.04%，略有下降。
  • 投资净收益：三季报占比为2.82%，同比上升，反映二级市场震荡带来的影响。

4. ROE杜邦分析

• 整体ROE趋势：自2016年以来，ROE逐渐回升，三季报为10.32%。
• ROE分解：
  • 销售净利率：三季报为7.06%，主要受毛利率上升带动。
  • 总资产周转率：三季报为0.46%，维持在2016年年末的高位。
  • 杠杆比率：三季报为67.98%，呈现震荡趋势，反映去杠杆政策的影响。
• 分板块分析：
  • 主板：ROE从2016Q4开始上升，2017Q2达到高位，三季报为11.69%，主要因总资产净利率提升。
  • 中小板：ROE三季报为9.96%，主要因总资产净利率和杠杆比率的变化。
  • 创业板：ROE三季报为9.96%，主要受总资产净利率变动影响。

关键信息

• 盈利亮点：供给侧改革带来的煤炭、钢铁行业盈利增长；消费升级推动食品饮料、商贸零售、医药等行业的表现。
• 盈利压力：传媒、计算机等新兴行业增速放缓；电力及公用事业受高耗能产业影响，需求疲软。
• 未来展望：四季度预计供给侧改革和去产能将推动煤炭、钢铁行业继续受益；消费升级相关的行业如白酒、电商、造纸等将维持高景气；环保行业也将持续发力。

结论与建议

• 整体趋势：三季报盈利有所回升，但经济增速放缓，预计后续净利润增速将维持当前水平，ROE有望继续回升。
• 投资建议：关注受益于供给侧改革的上游行业如煤炭、钢铁；消费升级带来的轻工、电子元器件等细分行业；以及政策支持的医药、环保等板块。

图表索引

• 图1：2017Q3盈利增速除中小板外均有所回升
• 图2：全部A股归母净利润增速与GDP相关性较高
• 图3：营业收入与工业增加值及PPI的相关性较高
• 图4：PPI-PPIRM的剪刀差与毛利率相关性较高
• 图5：杜邦财务分析体系图

数据来源

• Wind
• 长城证券研究所