2024-10-29-国家金融与发展实验室-货币政策超预期_债市回调明显——2024Q3债券市场_35页_1mb

NIFD季报总结（2024年第三季度）

一、全球货币政策动向

• 美联储：9月降息50 basis points，略超市场预期，通胀下行与就业放缓提供支撑。
• 欧央行：非对称降息，利率走廊缩窄至40 basis points，逐步确立存款便利利率属性。
• 英国央行：8月降息25BP，9月暂停降息，核心CPI超预期上行。
• 日本央行：7月加息15BP，9月未跟进，量化紧缩尚未全面展开。

二、中国货币政策及债市影响

• 降息降准超预期：9月24日，央行大幅降准0.5个百分点（大型银行存款准备金率降至8%，中型降至6%），下调7天期逆回购利率20BP至1.5%，并增设两项结构性工具支持资本市场。
• 债市波动：“9·24”新政引发股债跷跷板效应，收益率曲线大幅回调，信用利差走阔。
• 政策工具创新：重启国债现券买卖操作、引入临时正逆回购，形成70BP利率走廊，丰富货币政策工具箱。

三、国内经济与债市分析

• 债券市场：存量规模达169.06万亿元，净融资额5.31万亿元，同比增49.66%。地产债违约风险上升，民营企业与地方国企压力显著。
• 流动性和利率：资金利率分化明显，DR007高于R007约30BP，短债利率与资金利率倒挂加剧。国债平均成交天数37.21天，换手率同比提升。
• 宏观指标：制造业PMI 9月回升至49.8%，但服务业继续收缩；CPI温和，核心通胀下滑，PPI快速下行。

四、主要风险与展望

• 风险提示：房地产行业信用风险显现，叠加理财赎回负反馈，信用利差可能进一步走扩。
• 政策期待：财政政策预计将在四季度发力，叠加增量政策落地，支撑经济复苏与债市回暖。
• 后市判断：短期债市或维持震荡，信用利差修复后可能继续分化；外需下滑下，政策制定需协同加强。

五、专题研究要点

• 央行国债买卖操作：2024年开展现券买卖的规模扩大，核心政策利率引导效应增强。
• 数字债券市场发展：全球发行规模不足60亿美元，但技术平台多样化，试点集中于大型机构。
• 境外机构持仓：8月末境外持债4.52万亿元，同比增41.69%，国债托管量占比降至50.4%。

专报核心观点：在全球降息潮背景下，中国央行货币政策超预期宽松与工具创新共同推动信用利差压缩后修复，需警惕房地产风险扩散以及全球经济不确定性带来的外溢影响。