20220428-光大证券-陕鼓动力-601369.SH-2021年年报及2022年一季报点评_2021年营收首破百亿_工业服务与气体运营表现出色_7页_595kb

报告摘要

陕鼓动力（601369.SH）2021年年报及2022年一季报总结

核心内容

陕鼓动力在2021年实现了营收首破百亿，达到104亿元，同比增长28%；归母净利润8.6亿元，同比增长25%；归母扣非净利润6.4亿元，同比增长23%。公司2022年第一季度营收29亿元，同比增长11%；归母净利润2.8亿元，同比增长19%；归母扣非净利润2.6亿元，同比增长34%，表现略超预期。

主要观点

业绩表现：2021年公司整体业绩实现突破，2022Q1业绩环比显著回升，表明公司正从疫情拖累中恢复。
业务结构：公司业务主要分为设备端、气体端和工业服务端，其中工业服务端增长最为显著，同比增长77%。
现金流与货币资金：公司2021年经营活动现金流净额达12.5亿元，同比增长6%；账面货币资金达91亿元，同比增长44%，显示公司具备较强的现金流和资金储备。
合同负债与气体业务：2021年合同负债同比增长15%至60亿元，气体业务营收同比增长27%至25亿元，合同供气量和投运管道气均实现增长，2022Q1投运管道气达70万方以上，创历史新高。
盈利能力：2021年公司毛利率为18.88%，同比下降3.03个百分点；净利率为8.28%，同比下降0.22个百分点。但2022Q1毛利率回升至24.04%，净利率为9.58%，显示盈利能力有所改善。
盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营收将分别达到126/154/188亿元，归母净利润分别为10.92/13.79/17.3亿元。对应2022-2024年PE分别为11x/9x/7x，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

2021年：营收104亿元，同增28%；归母净利润8.6亿元，同增25%；归母扣非净利润6.4亿元，同增23%。
2022Q1：营收29亿元，同增11%；归母净利润2.8亿元，同增19%；归母扣非净利润2.6亿元，同增34%。
2021Q4：营收23亿元，同增5%；归母净利润1.1亿元，同降9%；归母扣非净利润0.3亿元，同降82%；毛利率15.65%，同比下降9.56个百分点；净利率4.82%，同比下降0.75个百分点。

财务指标

2021年：经营活动现金流净额12.5亿元，同比增长6%；销售商品取得现金占营收比重为82.96%。
2021年：货币资金91亿元，同比增长44%；合同负债60亿元，同比增长15%。
2022Q1：合同负债57.1亿元，同比增长1.82%；毛利率24.04%，同比增长3.04个百分点；净利率9.58%，同比增长0.67个百分点。

主营业务分项

设备端：2021年营收42亿元，同比增长4%；2021Q4营收23亿元，同比增长5%。
气体端：2021年营收25亿元，同比增长27%；2021年在手管道气119万方，同比增长34%；2022Q1投运管道气70万方以上，同比增长20%。
工业服务端：2021年营收36亿元，同比增长77%；2021Q4营收0.51亿元，同比增长42.38%。

成本与毛利率

设备端：2021年毛利率19.17%，同比下降6.5个百分点，主要受原材料及人工成本上升影响。
气体端：2021年毛利率20.00%，同比增长1.4个百分点，受益于新增管道气规模效应和项目质量提升。
工业服务端：2021年毛利率17.44%，同比下降0.54个百分点，基本保持稳定。

费用率

2021年：销售费用率2.05%；管理费用率4.84%；财务费用率-1.45%；研发费用率3.16%。
2022E：销售费用率预计降至2.00%；管理费用率预计降至4.50%；财务费用率预计为-0.19%；研发费用率预计为3.00%。

盈利预测

2022E：营收126亿元，同比增长21.81%；净利润10.92亿元，同比增长27.38%；归母净利润10.92亿元，同比增长27.38%。
2023E：营收154亿元，同比增长22.19%；净利润13.79亿元，同比增长26.26%；归母净利润13.79亿元，同比增长26.26%。
2024E：营收188亿元，同比增长21.78%；净利润17.3亿元，同比增长25.47%；归母净利润17.3亿元，同比增长25.47%。

估值指标

2022E：PE为11倍；PB为1.5倍；EV/EBITDA为7.4倍。
2023E：PE为9倍；PB为1.4倍；EV/EBITDA为6.0倍。
2024E：PE为7倍；PB为1.2倍；EV/EBITDA为4.6倍。

风险提示

下游需求放缓；
订单执行进度不及预期；
气体投资增速放缓。

评级与投资建议

评级：买入（维持）。
当前价：6.99元。
盈利预测：公司2022-2024年EPS分别为0.63/0.80/1.00元。
PE预测：2022-2024年PE分别为11x/9x/7x，显示估值逐步下降，但盈利增长预期较强。

结论

陕鼓动力在2021年实现了营收首破百亿，2022Q1业绩环比显著回升，显示公司正逐步恢复增长。工业服务端表现尤为突出，成为公司业绩增长的重要驱动力。气体业务持续增长，合同负债和在手供气量均实现大幅提升，显示公司业务扩张良好。公司现金流和货币资金充裕，具备较强的财务实力。尽管设备端毛利率有所下降，但气体端和工业服务端的毛利率表现较好，整体盈利能力有所提升。未来公司预计将继续保持增长，2022-2024年EPS和PE均呈现稳步增长和下降趋势，维持“买入”评级。

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