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【鑫期汇】沪铝专题报告总结：低库存与新需求共振，中期看涨逻辑与风险审视

核心观点

沪铝主力合约于9月初重回24000元/吨上方，较7月初低点回升逾4%，在海外紧缩预期反复的背景下仍表现出较强的基本面支撑。报告指出，当前沪铝价格的上涨主要由国内外库存双低、中国产能天花板及中东供给扰动驱动，同时提示地缘缓和、宏观紧缩与需求不及预期三大风险。

一、行情回顾

• V型修复：6月美伊协议签署后，伦铝单月暴跌约16%，沪铝同步创年内新低23075元/吨。
• 反弹逻辑：
  • 海外紧缩预期阶段性缓和，流动性修复。
  • 中东局势反复，停产产能复产缓慢，供应缺口难以填补。
• 近期表现：
  • 8月上旬沪铝站上24000元整数关口。
  • 9月初主力合约报收24075元/吨。
  • 伦铝8月中旬触及3398美元/吨，近期高位整理。

二、库存：国内外双低，价格弹性显著

（一）国内库存

• 社会库存：从4月下旬140万吨降至9月1日83.7万吨，去化约40%。
• 上期所库存：跌破44万吨。
• 去库主因：云南水电铝复产不及预期、到货偏紧、下游刚需采购。

（二）海外库存

• LME库存：从年初约50万吨降至9月初24.7万吨，年内去化约51%，创36年新低。
• 注销仓单占比：处于高位，可流通现货紧张。
• 全球显性库存：仅约108万吨，不足两周消费量，低库存显著放大供给扰动的价格弹性。

三、供给：产能天花板与中东扰动双重支撑

（一）中国产能

• 产能天花板：2017年确立4500万吨/年政策红线，新建产能需等量或减量置换。
• 运行情况：
  • 2025年底建成产能4483万吨，运行产能4389万吨。
  • 产能利用率超98%，几乎满负荷运行。
• 供需缺口：2025年国内产量4423万吨，消费量4629万吨，缺口约200万吨。

（二）中东供给扰动

• 产能规模：中东六国电解铝产能约705万吨/年，占全球约9%。
• 出口盈余：2025年原铝净出口盈余约500万吨。
• 停减产影响：自3月冲突爆发后，中东多国铝厂停减产，复产缓慢，影响全球供应。
• 成本支撑：断供加剧能源与氧化铝成本，形成“风险溢价+成本支撑”双重作用。
• 全球缺口扩大：2026年全球供应缺口预计84—90万吨，较2025年扩大。

四、需求：结构升级，增量引擎切换

• 需求结构：
  • 交通运输（27%）：未来两年有望超越建筑成为第一大下游。
  • 建筑（25%）：受地产竣工下行拖累，但单位面积用铝强度提升部分对冲。
  • 电力电子（18%）：光伏边框支架、特高压电网等场景拉动需求。
  • 家电（10%）：受以旧换新政策支撑，内需平稳。
• 出口增长：2026年上半年未锻轧铝及铝材出口339.6万吨，同比增长16.3%。

五、结论：维持中期看涨

• 支撑因素：
  • 供给刚性（中国产能天花板）。
  • 库存低位（国内外库存均处于历史低位）。
  • 需求升级（交通运输与电力电子需求增长）。
• 价格中枢上移：预计沪铝运行中枢将继续上移。
• 操作建议：回调时可视为分批布局机会，下游产业客户可借此锁定采购成本。

六、主要风险因素

1. 宏观紧缩超预期：美联储政策偏紧、美元走强可能压制有色板块估值。
2. 地缘超预期缓和：若美伊达成持久协议，霍尔木兹海峡全面复航，风险溢价将快速回吐。
3. 国内需求不及预期：地产竣工进一步下滑、光伏装机节奏放缓或抑制下游补库。
4. 供给端超预期恢复：阿联酋复产或印尼新增产能若快于预期，将压缩缺口定价空间。
5. 政策调控风险：铝价过快上涨可能触发抛储或出口政策调整，增加短期波动。

注意事项

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