投资策略专题：如何交易“潜在的”欧洲复苏-20200819-开源证券-17页_880kb

交易“潜在的”欧洲复苏投资策略总结

核心内容

本报告分析了2020年下半年中国对欧洲出口的改善趋势，并探讨了其对A股相关行业的潜在影响。随着欧洲疫情逐步控制，经济复苏预期增强，我国对欧出口改善显著，成为外需改善的重要驱动力。报告还提出了如何在A股市场提高对欧洲复苏的风险敞口的策略，并列出了相关风险提示。

主要观点

1. 出口持续超预期，外需改善进行中

• 自2020年3月起，我国出口数据持续回升，贸易顺差和出口同比增速出现明显拐点。
• 防疫物资贡献了出口增长的大部分，但其占比在5月后显著下降，出口结构逐步回归常态化。
• 欧盟、东盟等地区疫情控制较好，出口同比正增长；而美国因疫情反复，出口仍为负增长。

2. 欧洲经济复苏确定性更强

• 欧美经济相对强弱影响我国对欧美的出口占比，欧洲复苏节奏优于美国。
• 美元指数走弱反映欧洲经济复苏预期更强，欧元兑人民币和美元升值。
• 欧洲PMI数据表现亮眼，投资者信心回升，经济复苏步伐加快。

3. 对欧出口改善对行业的影响测算

• 我国对欧盟出口相对于欧盟名义GDP同比增速的弹性约为4.5。
• 在不同假设情形下，我国对欧盟出口增速变化区间为 $[-10.35%, 7.65%]$。
• 2019年我国对欧盟出口主要集中在电子/计算机、机械设备、纺织服装及轻工行业，合计占比高达 $69.71%$。

4. 提高对欧洲复苏的风险敞口

• 直接受益行业：纺织服装、有色金属、计算机/电子/电气设备。
• 间接受益行业：化工（如涤纶等化纤行业）、集装箱航运（受益于供需格局改善）。
• 报告指出，应关注欧洲复苏基金计划的实施节奏及经济数据表现。

关键信息

出口地区结构

• 欧美合计占我国出口金额的 $35%$ 左右，但具体占比随经济强弱变化。
• 欧盟出口占比在2008年金融危机后首次超越美国，并延续至2012年上半年。

行业影响分析

• 出口总量影响：在中性情形下，2020年下半年对欧盟出口增长为 $-1.35%$，乐观情形下为 $3.15%$，很乐观情形下为 $7.65%$。
• 行业净利润变化：
  • 在悲观情形下，大部分行业净利润改善为负。
  • 在中性情形下，纺织服装净利润改善最为明显。
  • 在乐观情形下，纺织服装、有色金属、计算机/电子/电气设备净利润改善靠前。

上市公司影响

• 纺织服装：部分上市公司如健盛集团、牧高迪等对欧盟出口营收占比高。
• 有色金属：部分上市公司如东方钽业、八方股份等海外收入占比高。
• 计算机/电子/电气设备：部分上市公司如天泽信息、中科创达等产品主要销往欧美。

风险提示

• 欧洲疫情恶化：可能影响经济复苏预期。
• 测算误差：行业影响测算基于假设，可能存在偏差。
• 我国经济超预期恶化：可能削弱对欧出口的带动作用。

附录

• 图表目录：包括净出口占比、贸易顺差、PMI数据、出口行业结构等。
• 行业及上市公司数据：提供了2019年对欧出口行业占比及上市公司海外收入占比数据。

总结

本报告指出，欧洲经济复苏预期增强，我国对欧盟出口持续改善，有望带动多个行业增长。重点推荐纺织服装、有色金属、计算机/电子/电气设备等直接受益行业，同时关注化工及集装箱航运等间接受益行业。投资者应结合自身情况，合理评估风险敞口，注意疫情变化及经济测算的不确定性。