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天风·WEEKLY 深度研报汇览总结

核心内容概览

本周天风研究汇总了多个领域的重要研究报告，涵盖总量研究、行业研究及政策点评，重点聚焦港股IPO、大类资产配置、外资指标、房地产贴息政策、房贷贴息影响、AI液冷需求、SOFC技术趋势以及消费建材受益情况等方面。

总量研究要点

1. 港股IPO与打新

• 港股IPO市场自2022—2023年收缩后逐步修复。
• 2026年以来，发行数量与募资规模同步增长，募资增速高于发行家数增速。
• 单家IPO平均融资规模扩大，行业募资呈现一定集中性。
• 可选消费零售、软件服务、硬件设备及医药生物为募资主力。
• 历史样本显示，首日回报分布较宽，融资规模回升不必然带来上市收益改善。

2. 大类资产配置

• A股受美联储加息预期影响，节前两周整体下跌，其中上证综指下跌1.78%，沪深300和中证100下跌幅度超3%。
• 央行过去两周净投放资金8385亿元，DR007回落至1.38%。
• 大宗商品表现分化，有色金属涨跌不一，原油价格波动，贵金属回落，黑色金属小幅反弹。
• 美元指数上涨1.71%，人民币对美元贬值0.168%。
• 大类资产轮动展望：权益赛点2.0攻坚不易，波折难免。

行业研究要点

1. 汽车：AI液冷需求提升

• 液冷电子水泵因高密度部署而需求上升，可支持单机柜功率密度突破40kW。
• 液冷架构升级推动泵功率提升，当前机架内配套泵功率2.5—5kW，行间产品配套电子水泵功率22—37kW。
• 技术升级方向为大流量、高可靠性，密封可靠性、介质兼容及按需调速的重要性提升。

2. 电新：SOFC优势强化

• SOFC（固体氧化物燃料电池）在环保、预制化、适配800VDC方面优势显著。
• 1GW AI数据中心采用SOFC+800VDC方案，非算力CAPEX降低27%。
• SOFC成本持续下降，未来有望与燃机平价，拓展至公用事业等非AI领域。
• 投资建议：关注SOFC主机厂商。

3. 建筑建材：住房贷款贴息政策落地

• 政策红利主要集中在三四线及县城、二线部分区域。
• 二手房与存量翻新链的涂料、板材、功能五金等品类将优先受益。
• 建议关注品牌与渠道占优的龙头企业。

金工研究要点

1. 外资指标全面偏空

• CDS利差上行，信号转空；美元流动性指数进入极端紧缩区间。
• 外资指标偏空，当前估值赔率中性偏空，宏观胜率中性，资金趋势偏空。
• 投资建议：关注煤炭、纺织服装、石油石化、交通运输、银行等行业轮动。

2. 十月配置策略

• 美元流动性指数再次极端收紧，风险资产承压。
• 建议重视现金配置，降低组合波动。
• 大类资产配置建议：十债＞A股＞转债＞美股。
• 风格偏好：价值＞成长，小盘＝大盘。
• 行业偏好：煤炭、石油石化、交通运输、纺织服装。

固收研究要点

1. 加息预期反复，定价锚点切换

• 海外市场核心博弈：美伊地缘格局与二次加息预期。
• 美债供需矛盾延续，收益率显著抬升。
• AI浪潮下经济韧性较强，纳指再创新高。
• 黄金跌破100日均线，人民币兑美元升破6.7。
• 预期修正为港股提供喘息机会，铜价创新高。

2. 四季度债市展望

• 四季度债市定价受市场阶段、宏观数据修复、政策发力节奏与效力影响。
• 当前宏观需求偏弱，机构负债成本下降，债市配置需求存在。
• 政策力度偏克制，以托底和结构性支持为主。
• 关键在于政策是否持续及能否形成财政支出、项目开工、地产销售和信用扩张的联动。

3. 房地产贴息政策点评

• 9月29日三部门发布居民购房贷款贴息政策，首套住房商业贷款可享受年化1%贴息，最长5年。
• 政策释放积极信号，短期改善成交与现金流，中期有助于去库存和稳定预期。
• 长期效果取决于后续组合政策，包括就业、收入、交付、库存和金融支持。

银行研究要点

• 房贷贴息政策通过财政承担让利成本，实现“定向降息”。
• 按揭利率受LPR定价机制和成本加成原则限制，进一步下调空间有限。
• 政策对需求端有提振作用，预计效果逐步显现。
• 房贷贴息可能对△EVE形成边际上行压力，但实际影响有限。

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评级说明

• 股票投资评级：预期股价相对基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数相对基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。

天风机构销售通讯录（20260630）